第二章企业投资、融资决策与集团资金管理详解.docVIP

第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理 第一节：投资决策 投资决策之投资项目的一般分类 独立项目指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择。【提示】若无资金限制，只要项目达到决策的标准，则均可采纳。如果资金有限制，则需要进行比较。互斥项目指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性。依存项目指某一项目的选择与否取决于公司对其他项目的决策。在决策依存项目时，公司需要对各关联项目进行统一考虑，并进行单独评估。【例】某企业决定在外地开设子公司，这就是需要考虑到生产线的购置、人员的招聘、研究与开发的安排等其他诸多项目。投资决策之投资决策方法 ????一、回收期法 ??? 1.非折现的回收期法 ??? 投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。回收期越短，方案越有利。 ??? 2.折现的回收期法 ??? 折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。 ??? 3.回收期法的优缺点 优点①可以计算出资金占用在某项目中所需的对间，在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。②一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险。缺点①未考虑回收期后的现金流量。②传统的回收期法还未考虑资本的成本。????二、净现值法 ??? 净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。 ??? 【净现值法内含的原理】 ??? ①当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益； ??? ②当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必须地投资收益之后，项目仍有剩余收益。所以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富； ??? ③当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。 ??? 再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。 ??? 【净现值法的优缺点】 ??? （1）净现值法使用现金流，而未使用利润（因为利润可以被人为操纵）。 ??? （2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。 ??? （3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。 ??? （4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。 ??? （5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。 ?三、内含报酬率法 ??? 1.传统的内含报酬率法 ??? 内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率。即现值（现金流入量）＝现值（现金流出量）。 ??? 决策原则： ??? ①如果IRR资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。 ??? ②如果IRR资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。 ??? 2.修正的内含报酬率法 ??? 修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的。 ??? 【方法1】 ??? 【方法2】 ??? 3.内含报酬率法的优缺点 优点①内含报酬率作为一种折现现金流法考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周期的现金流。②内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。缺点①因为内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富）的绝对增长。②在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时）内含报酬率法可能产生多个造成评估的困难。③在衡量互斥项目时，内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种情况下，采用净现值法往往会得出正确的决策判断。??? 4.净现值法与内含报酬率法的比较 ??? （1）净现值法与资本成本 ??? 一个项目净现值的大小，取决于两个因素：一是现金流量；二是资本成本。当现金流量既定时，资本成本的高低就成为决定性的因素。 ??? （2）独立项目的评估 ??? 对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。 ??? （3）互斥项目的评估 ??? 对于互斥项目，NPV法与IRR法可能导致不同的结论。此时应该采取净现值法。 ??? 理由是：ＮＰＶ法假设现金流入量还可以当前的资金成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。 ??? （4）多个IRR问题 ??? 内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：即每次现金流改变符号，就可能产生一个新的内含报酬率法。也就是说，IRR法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率法，而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义。 ??? 净现值法不存在这个问题，