国际金融市场2方案.ppt

二、汇率决定理论 同样根据以上操作程序，可以计算出交易者在 时刻得到的人民币数为： 在 时刻需要偿还的人民币本息为： 二、汇率决定理论 如果市场上不存在套利机会，意味着交易者无论正向交易（借人民币换成外币）还是反向交易（借外币换成人民币），都无法从中获得盈利，那么有： 这就是利率平价公式，它给出了在无套利条件下（外汇市场与本国货币市场之间不存在套利机会）本币利率 ，外币利率 ，即期汇率 和远期汇率 之间的条件。 二、汇率决定理论 根据这一条件可知如下结论： 结论3： 如果本币利率高于外币利率，即 ，那么远期汇率 会高于即期汇率 ，或者说高利率国家的货币相对于低利率国家的货币在远期市场上存在贴水。如果本币利率低于外币利率，即 ，即远期汇率 会高于即期汇率 ，或者说低利率国家的货币相对于高利率国家的货币在远期市场上存在升水。 二、汇率决定理论 这一公式内部同样蕴含着汇率的稳定机制，而且其中由于包含了外汇市场的作用，其稳定机制会变得更加强烈。 当平价公式的左侧大于右侧时，通过借入人民币换成外汇存入银行的方法是可以获利的，由此就会产生在资本市场上大量的人民币借款需求并同时出现外币的大量供给。这会造成人民币利率的爬升和外币存款利率的下降，由此会导致公式右侧上升。同时外汇市场上会有大量即期对外汇的需求和远期对人民币的需求，这就产生了外汇即期的升值（ 上升）和人民币远期汇率的升值（ 下降），这意味着公式左侧会下降。两种作用的结果会使得套利空间消失，汇率与利率的关系重新回到（3）式的水平上。 二、汇率决定理论 相反，如果公式左侧低于右侧，那么意味着借入外汇换成人民币存入银行的方法是可以获利的，由此就会产生在资本市场上大量的外汇借款需求并同时出现人民币的大量供给。这会造成外汇利率的爬升和人民币存款利率的下降，由此会导致公式右侧上升。同时外汇市场上会有大量即期对人民币的需求和远期对外汇的需求，这就产生了人民币即期的升值（ 下降）和外汇远期汇率的升值（ 上升），这意味着公式左侧会下降。两种作用的结果会使得套利空间消失，汇率与利率也会重新回到（3）式的水平上。 这一结果意味着远期外汇交易的出现会使得套利空间更不容易出现。 二、汇率决定理论 利率平价理论的问题 利率平价理论在上世纪20年代被首次提出并引起了经济学家的重视，与购买力平价理论不同，它关注的是资本流动（而不是商品流动）与汇率决定之间的关系。但利率平价理论同样存在很多的问题： 二、汇率决定理论 首先，利率平价理论的实现依据是国际金融市场上的“一价定律”，其先决条件是外汇市场是有效的并且处于完全自由竞争状态，在这样一个市场中，信息必须要能够快速有效的传递从而消除任何可能的套利空间，而且资本在国际间的调配必须不受任何限制。此外，交易过程中的交易成本必须很低或者基本可以忽略不计，否则汇率可能与利率平价之间存在一定的偏差。 二、汇率决定理论 其次，从利率平价理论的公式中不难发现，其中究竟是利率决定汇率还是汇率决定利率似乎是一个纠缠不清的问题，也就是在这一方程中究竟哪些才是“内生变量”。或者更简单的来说，利率平价理论究竟是一个利率的决定理论还是一个汇率的决定理论？ 二、汇率决定理论 尽管大多数人都认为利率差异是引起资金流动和外汇供求变化的原因，但在很多情况下，特别是货币危机时，货币的预期贬值同样可以引起本国资产收益率发生变动。回顾一下香港金融保卫战时量子基金对港府的“双杀”策略，其中一条就是赌港币的贬值预期会引起香港利率的提升从而对股市产生打压。这意味着利率平价理论本身并不能说明汇率决定的基础，而仅仅可以解释均衡情况下汇率与利率之间的相互关系。 二、汇率决定理论 此外，简单的利率平价理论也没有考虑各国利率结构问题。也就是说各国之间的利率可能会因为各自国家的资产获利能力和风险等而有所差异，因此人们也就难以分清利率的变动究竟是由实际利率水平（结构性差异）而引起还是因为对未来货币汇率变化的以预期所引起。这也就使得投资者难以准确的按照利率平价的要求迅速做出反应。 二、汇率决定理论 货币分析模型 货币模型是西方汇率决定理论当中资产市场分析法的一个重要分支。与传统理论强调贸易流量对汇率决定的重要性不同，该方法强调金融资产市场在汇率决定中的重要作用。而货币分析模型则直接的将汇率视作两国货币的相对价格，而不是商品的相对价格，此时汇率水平也就主要由货币市场供求状况决定了。 二、汇率决定理论 弹性货币分析模型 根据经典的宏观经济理论，实际货币需求取决于实际收入Y以及利率水平i，即MD=L(Y,i) ，而实际货币供给则等于M/P。那么货币市场均衡条件要求： M/P=L(Y,i) 我们假设货币需求函数为Cagan形式，即： ，其