第三讲期望效用理论分析.pptVIP

例：有一种彩票，获得900元的概率是20%，获得100元的概率是80%。如某人的效用函数形式为U= ，问该消费者愿出多少钱去买这种彩票？风险贴水ρ的值是多少？ 解：∵U（CE）=0.2U(900)+0.8U(100)=14 ∴ =14 CE=196 故他对彩票的最高出价是196元，风险贴水ρ： 0.2×900+0.8×100-ρ=196 ∴ρ=64 2.风险厌恶系数 对于风险很小的公平博彩行为，也即预期收益为0且预期收益的方差很小的博彩行为，如果效用函数是二次连续可微的，我们可对 等式的两边在W做泰勒级数展开: 这里，Re为高阶余项，由于是风险很小的公平博彩，所以，Re可省略。由此，我们可以得到 可得： 上式的右边由两个部分构成： 是体现个体偏好的因素，而Var(ε)则是公平博彩随机收益的方差，体现不确定性风险。 I3 I2 I1 O N B H A 将随具体博彩的ε因素除去，留下仅反映个体主观因素的部分，我们可以得到一个比风险溢价更为一般的风险厌恶测度指标： 经济学家普拉特（Pratt,1964）和阿罗（Arrow,1970）分别证明了在一定的假设条件下，反映经济主体的效用函数特征的 可以用来度量经济主体的风险厌恶程度。 因此，我们将 称为经济主体的阿罗-普拉特绝对风险厌恶系数（Arrow-Pratt absolute aversion）。 在金融理论中，我们时常需要相对测度量，如证券投资者关心的一般不是以多大的概率获得多少绝对收益，而是以多大概率获得百分之几的收益。相应地，我们可以推导出个体的相对风险测度。事实上，要得到相对意义上的风险溢价，只需要将绝对风险厌恶系数的两边除以个体的初始禀赋即可： Var（ε/W）是公平博彩相对收益的方差，另一部分 称为个体的阿罗-普拉特相对风险厌恶系数（Arrow-pratt relative aversion）。 同样地，我们定义阿罗-普拉特绝对风险厌恶系数的倒数为个体的风险容忍系数（risk tolerance），即 T（W）越大表示个体能够容忍的风险越大，反之则反。 绝对风险厌恶系数主要考察在初始财富相同的条件下，具有不同风险厌恶程度的经济主体的对风险资产投资行为的特点。而相对风险厌恶系数，则主要考察经济行为主体随个人财富或消费收益的变化，对风险资产投资行为的变化。 六、风险回避与保险 例：某人拥有10万元财富，明年将有25%的机会被偷盗损失2万元的汽车，再假定此人的效用函数是对数形式，即U（W）=㏑（W），那么他最多愿意支付多少保险费？ 解：如果此人没有参加保险，则他的预期效用将是： 预期效用=0.75U(100000)+0.25U(80000) =0.75㏑(100000)+0.25㏑(80000) =11.45714 设支付保险金额为X,则买保险后的预期效用为: 预期效用= U(100000-X) = ㏑(100000-X) =11.45714 解得:100000-X=e11.45714 ∴X=5426 第三讲 期望效用理论 本讲重点：VNM期望效用函数 一、基本概念 1.关于风险与不确定性 奈特（Knight.F）《风险、不确定性和利润》中关于确定性、风险和不确定性的解释： 确定性：是指自然状态如何出现已知，并且行动所产生的结果已知。它排除了任何随机事件发生的可能性。 风险：是指那些涉及以概率或可能性形式出现的随机问题，但排除了未数量化的不确定性问题。即对于未来可能发生的所有事件，以及每一事件发生的概率有准确的认识。但对于哪一种事件会发生却事先一无所知。 不确定性：是指发生结果尚为不知的所有情形，也即那些决策的结果明显地依赖于不能由决策者控制的事件，并且仅在做出决策后，决策者才知道其决策结果的一类问题。即知道未来世界的可能状态（结果），但对于每一种状态发生的概率不清楚。 由于对有些事件的客观概率难以得到，人们在实际中常常根据主观概率或者设定一个概率分布来推测未来的结果发生的可能性，因此学术界常常把具有主观概率或设定