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金融学导论 邓燊 博士 dengshen88@ 第05章 金融资产的定价与选择 内容提要 金融资产价值评估基本方法 资本资产定价模型 第一节 金融资产价值评估基本方法 一、基本原理 贴现现金流法：任何资产的内在价值等于其预期未来全部现金流的现值总和。 二、债券的估价 XYZ公司拟于2004年4月1日购买一张面 额为1000元的债券，其票面利率为8％，每年4月1日计算并支付一次利息，并于5年后的3月31日到期还本。当时的市场利率为10％。债券的市价为950元。XYZ公司的财务管理人员是否决定购买该债券？ 债券的收益率 债券的收益率包括当期收益率、到期收益率、持有至赎回日收益率和其他收益率等，没有特别说明，一般是指到期收益率。到期收益率（YTM）是使债券到期之前的全部现金流的现值等于债券的当前市场价格的贴现率。 对于付息刚完成的债券，可得： 其中：P表示债券市场价格； 表示t期末收到的现金流，包括利息或者本金偿付； T表示债券存续期，即剩余期限； 债券的到期收益率同时也是债券投资的内部收益率（IRR）。 从到期收益率的定价公式和影响因素分析中可以看出，影响债券到期收益率的最大因素是利率水平及利率的变化趋势。 三、股票的估价 1.股息零增长模型 某一公司预期的每股现金股息为1元，未来不变并且应得回报为12％，此时股票的市价为7元，问此时是否购买这种股票？ 2.股息恒定增长模型 XYZ公司现在每股付息1元，投资者预期股息每年以7％增长，应得回报率为15％。现在每股市价为20元，投资者是否考虑要买入XYZ公司的股票？ 3.股息多重增长模型 XYZ公司现时股息为1元，预期前5年股息每年增长率为12％，5年后预期恒定增长率为 6％，投资者应得的回报为10％。那么，股票现时的价值估计是多少？ 理性预期理论 理性预期与运用了一切可用信息做出的最佳预测是一致的。 有效市场假说 当金融资产的价格已经包含了所有的信息时，金融市场是有效的市场，金融资产的价格被视为理性的价格。 弱式有效市场：反映了所有的历史价格数据和交易信息； 半强式有效市场：包括了所有相关的公开信息； 强式有效市场：包括了所有的内幕信息。 周末效应：指每周一的平均收益率往往低于周二至周四的平均收益率现象； 小公司效应：指发行规模比较小的公司比发行规模比较大的公司股票收益率要高的现象。 第二节 资本资产定价模型 马柯维茨有效组合 收益相同时风险最小或风险相同时收益最大的资产组合。 马柯维茨有效边界 代表马柯维茨有效组合的一条向右上方倾斜的曲线。 有效边界与理性投资者的无差异曲线的切点共同决定最优投资组合。 分离定律 投资者对风险和收益的偏好状况与投资者选择的风险资产组合的最优构成是无关的。 市场组合 每一种风险资产的构成比例相当于风险资产的相对市值的资产组合。 资本市场线 代表了所有利用无风险资产和市场组合进行投资的市场交易者的收益率和风险的关系。 资本资产定价模型（CAPM） 风险资产收益＝无风险资产的时间价格＋单位风险的市场价格×风险量 证券市场线 该公式向我们显示了：对单个证券或证券组合来说，其期望收益仅仅与它自身的βj相关，而与别的因素不相干 * * 许多公司在若干年内以高速度增长，然后降到“平均”增长率。 著名的多重增长模型是两个时期模型。这个模型假设在某个时期（典型的为2－10年）以较高比率成长，随后再另一个时期以一个长期的平稳比率成长。