第四章 迷途的羔羊.docVIP

迷途的羔羊 我们想知道真相：为什么在牛市后期下跌已经开始时，我们依然会固执地认为这只是调整，对悲观的情况视而不见？我们用了更多的时间更多的精力学习，掌握了更多知识，了解了更多信息，却做不到“好好学习，天天向上”？我们的每一项投资都尽在掌握吗？难道控制只是一种感觉，或者幻觉？ 投资者们走入了迷途，但比这更可怕的是，他们不仅完全不自知，并且还给自己披上了“理性”的外衣。 伴随着国际金融市场的“海啸”效应，2008年中国股市波澜壮阔。以上证指数为例，从1月2日的5265点跌到10月28日的1664点，累计跌幅达到68.40%，而如果从2007年10月16日牛市高点6124点算起，则达到了惊人的72.83%。“别墅进去，草棚出来；宝马进去，自行车出来”，这句话已经成为投资者最流行的自我调侃语。 对于投资者来说，2007年是令人难忘的时光！2008年是刻骨铭心的时刻！经历了大起大落、大喜大悲，亲历了那激情燃烧岁月的投资者会怎样珍藏他们的记忆，寄托他们的情感，心将安放在哪里呢？ 熊市后遗症——认知失调 当再也不能“自圆其说” 市场从6000点走到1800点，又从1800点走到2600点，再次突破了牛熊分界线，进入上升通道。然而，此时此刻准备赎回的基金投资者反而增多了。 在一项题为“市场突破牛熊分界线，您的投基策略有何变化”的调查中，共有7900人参加了此次投票。结果显示，2870名基民表示持有的基金已经大幅减亏，准备赎回，占全部投票人数的36.33%；另有2810名投票者表示，不管A股市场今年如何演绎，都坚持长期持基不动摇，占投票者总数的35.57%；1600人表示市场突破牛熊分界线，将加磅投资股票基金，占总数的20.25%；还有620名投资者表示仍将投资低风险基金，只占7.85%。 我们面对的宏观经济虽然没有那么好，但政府的目标是“保八”，而不是应对负增长；资本市场总体市净率大约在2.6倍，其中占市场总值60%～70%的大权重板块的市净率大约在2.2、2.3倍左右，动态市盈率低于30倍的价值区间（中国的证券市场1995到2008年月市盈率的1/2分位在40倍以上，月市净率的1/2分位超过3.5）。在这样一个从长期看极有价值与前景的区间，从短期看越过了牛熊分界线的上升通道，我们显然应该继续投资。 那么，如何来理解投资人希望赎回的心态呢？这是投资者理解了风险走向成熟的进步，还是由于过去的一些情况，使其决策走向更加非理性的停步甚而是退步？很多心理学的理论都可以解释这个状态，其中费斯汀格的认知失调理论对这种情况的解释似乎最为贴切。 当投资者做出某一决策时，该决策可能导致一个令人不快的结果，这个令人不快的结果可能与最初的认识不一致，投资者内心就会产生失调。一旦失调产生，投资者就会寻找一些解决失调的方法，可能是改变原来的看法，或者改变对后面结果的看法，也可能添加新的认知因素来调和认知间的矛盾。 在失调的开始阶段，投资者比较可能的是找出证据，证明自己做了一件聪明事，形成坚持自己信念的“自圆其说”情况。最典型的应当是牛市后期的下跌，虽然投资者知道市场被高估了，反转势在必行，但下跌已经开始时，依然会认为这只是调整，对悲观的情况视而不见，对乐观的信息更加在意，避开了亏损初期的高效用刺激，最终走向赔钱无痛苦的阶段。 而在市场大幅下跌之后，认知失调对投资人的另一些影响正在发挥作用，令他们在这个牛熊分界线来临时选择赎回。而更多的人选择停留在股票市场外，难以决定。这两种表现，与认知失调后的损失厌恶是如此的一致，令我们不得不思考，应该如何减少认知失调的程度。 熊市后遗症—损失厌恶 归因错误，错误刚刚开始 一定数量的损失给个体带来的负价值要大于同样数量的收益给个体带来的正价值。 为什么投资者对损失的感觉会更强烈呢？投资者在做出投资决策时是预计该投资品种将来会上涨的，若该品种一直下跌，也就是产生了严重的损失时，就意味着投资者当时的投资决策是错误的，这时的投资者就会产生失调感。这种失调感的程度，除个体的个性差异外，还有很大部分是由决策时投资者的决策卷入程度与其归因方式的不同而产生的差异。 如果投资者在投资决策之前，投入了较多的时间、精力来进行信息的收集、分析判断，投资卷入度就非常高，结果一旦与当时的期望发生偏差，其失调程度就大。熊后牛初，巨额的损失本身已经让每个人的失调程度非常大，而如果因个人在决策时卷入度较高而加大了失调程度，就会使投资人对再次投资损失的敏感程度提高。因此，熊后牛初是最好的投资时期，但同时也是投资者在投资历程中对损失最为厌恶与恐惧的时期，这时投资者考虑的，更多的是不能赔，而不是获利，从而更容易找机会选择离开高风险市场而更偏好低风险市场。 另一个角度看，投资者对事件进行的归因往往决定了个体感觉的责任大小，影响失调的程度。归因为外部因素