西南财大金融专硕金融学4详解.ppt

* * * * * * * * 固定利率债券利率定价方法 固定利率债券：在债券的存续期内，债券的票面年利率是固定不变的。通常固定利率企业债券的发行利率都是以Shibor的均值为基准利率，在此基础上加上确定的利差区间来确定其发行利率区间,并根据此发行利率区间来确定最终债券的发行票面利率。 企业债券发行票面利率区间=Shibor均值+利差区间 企业债券发行票面利率= Shibor均值+利差 固定利率债券定价方法 1.Shibor利差定价分析——直接利差法 2.Shibor利差定价分析——间接利差法 Shibor利差定价分析：直接利差法 企业债券的发行票面利率区间以(1年期)Shibor的均值为基准利率加上确定的利差区间来确定，两者应为企业长期融资成本与银行短期融资成本的差别，分析两者收益率之间利差，应包括： 基差：由于Shibor的报价时间较短，因此可考虑从比较成熟的国债收益率出发，先来计算Shibor的均值与同期限国债间利差，此即为基差，从而体现了商业银行与国债之间的信用差异。 期限利差：期限利差是指因到期日不同带来的利率风险补偿，即与企业债券发行期限一样的国债与与Shibor同期限的国债之间的收益率差。 信用利差和流动性利差：国债没有信用风险并且二级市场流动性良好，企业债券则存在一定的信用风险，同时二级市场流动性相对较差。因此，企业债券的发行利差中还应包括信用风险补偿和流动性补偿，此即为信用利差和流动性利差。 得定价公式为：发行利差=－基差＋期限利差＋信用利差和流动性利差 Shibor均值 同期限国债 到期收益率 与企业债同期限 国债到期收益率 企业债发行 票面利率 信用利差和 流动性利差 期限利差 基差 -基差+期限利差+信用利差和流动性利差 Shibor利差定价分析：直接利差法 Shibor利差定价分析：间接利差法 间接利差法的定价逻辑是：直接测算相同期限的固定利率企业债券的二级市场到期收益率，在此基础上减去当前Shibor的均值，从而得到企业债券在发行定价时所需的利差。 通常企业债券主要在银行间市场上市，因此定价应主要参照银行间二级市场的收益率情况。但由于银行间市场企业债券的成交极不活跃，所测算出的收益率误差较大，而考虑到国债有较大的成交量，因此依然采用从国债的收益率出发，在其基础上加上企业债券的信用利差和流动性利差，从而得到企业债券的二级市场合理的到期收益率。 发行利差=预测的企业债券合理收益率- Shibor均值 =(国债收益率+信用利差和流动性利差)- Shibor均值 Shibor利差定价分析：案例 设预计将发行的债券A，发行期限为5年，主体信用等级为AA，其发行的票面利率以1年期Shibor 5日均值为基准利率。当前，1年期Shibor值范围为2.20%-2.23%，其5日均值为2.231%，1年期国债到期收益率范围为1.70%-1.73%，5年期国债到期收益率范围为2.79%-2.99%，5年期主体信用等级为AA固定利率企业债的到期收益率范围为5.85%-6.36%。求其发行利差区间为多少？ Shibor利差定价分析：案例 设预计将发行的债券A，发行期限为5年，主体信用等级为AA，其发行的票面利率以1年期Shibor 5日均值为基准利率。当前，1年期Shibor值范围为2.20%-2.23%，其5日均值为2.231%，1年期国债到期收益率范围为1.70%-1.73%，5年期国债到期收益率范围为2.79%-2.99%，5年期主体信用等级为AA固定利率企业债的到期收益率范围为5.85%-6.36%。求其发行利差区间为多少？ 直接利差法：发行利差区间=－基差＋期限差＋信用利差和流动性利差=-[0.47%,0.53%]+[1.06%,1.29%]+[2.86%,3.57%] =[3.39%,4.39%] 间接利差法：发行利差区间=(国债收益率+信用利差和流动性利差)- Shibor5日均值=[2.79%,2.99%]+[2.86%,3.57%]-2.231% =[3.42%,4.33%] 逐年偿还本金的固定利率债券利率定价方法 还本付息方式为逐年偿还本金方式的固定利率债券：债券存续期内的票面年利率在存续期间内固定不变，债券的本金逐年偿还。 确定债券的久期：在票面利率的定价过程中，由前述的固定利率债券利率定价过程可看到，债券的期限(也可以称之为债券的久期)在发行票面利率的定价过程中是至关重要的(因为期限利差和信用利差的确定都涉及到了债券的期限)。由于存在逐年返还的资金存在再投资收益的差异，则若还本付息方式为逐年偿还本金方式的固定利率债券的久期通常要比其发行期限短。 以计算出的债券久期做为其期限