长江商学院EMBA公司金融技术方案.ppt

公司金融 第一讲价值与企业价值创造 几个简单的问题 公司或股票值不值钱（价值高低）是由什么因素决定的？ 为什么Google，Baidu如此值钱？ 为什么GM在金融危机时几乎一文不值？ 如何让公司或股票更值钱？ 估值的意义 确定金融资产的交易价格 投资决策 融资安排 并购或出售资产 参股 现金流贴现(DCF)估值方法 假定有一个公司（或一个项目），预期在时刻t支付的现金流是Ct，同时假设与这些现金流相匹配的贴现率是rt。该公司的现值（或有效市场上的价格）则为：： 关于折现率r（1） r:资金的成本 负债的成本为利率。 权益的成本为机会成本，与风险高低有关。 企业使用的资金，无论来源于借贷，还是股东的自有资金，都不是无偿的。也就是说，资金皆有成本。 r越高，资产价值越低。 关于折现率r（2） 现在的钱最值钱：现在有钱比将来有钱重要。 财富多长时间能增加一倍？——72法则。 借钱与送钱。 增长速度对价值影响 价值是未来现金流的现值。 首期现金流为C,未来现金流预期按固定速度g长时间增长，r为折现率。相应现金流的价值（或现值）P为： 增长速度如何确定？ 如果再投资能获得相同ROE，（内源）增长速度 g＝b×ROE，这里b代表净利润留存比率。 如果ROE本身呈现增长态势，则企业盈利增速要更快，甚至快很多。 当企业某些业务资金规模达到一定程度，再投资ROE衰减；当再投资ROE低于资金成本时，企业盈余要么多分红，要么另寻新的增长点。 总之，ROE高时加大投资力度，ROE低时控制投资。 小结：企业价值的决定因素 决定公司价值的因素： 现在的盈利能力。 未来盈利的可持续性和成长性。 盈利的稳定性（风险程度） 既看现在，更看未来（潜力）。 案例：碧桂园 2007 年4 月，碧桂园IPO 定价在每股5.38 港元，新股发行（包括绿鞋）占扩大后股本的16.9%，募集资金总额高达19 .01亿美元。 按照发行价格计算，碧桂园的市值达到了113 亿美元（880 亿港元）。 有史以来在香港联交所上市的最大规模的中国房地产开发商和最大的私营红筹股公司的IPO 。 根据公司盈利预测相当于21.3 倍的2007 年市盈率. 在2007年高峰时期，碧桂园的创始人身价高达1000多亿人民币。 碧桂园的竞争优势 较低的土地价格更成为其引以自豪的竞争优势。碧桂园2004年~2006年之间开发楼盘土地成本占每单位平均售价比例分别为9.2%、7%及7.5%。广州大开发商土地成本比例普遍在20%左右，近两年地价飙升，广州市区拍出的部分住宅地块，地价成本甚至达到平均售价的50%！ 惊人低廉的土地成本造就了碧桂园可观的利润率，2004年~2006年之间，该集团毛利率保持在30%上下。同时招股书表明，这三年间碧桂园每年营业额及纯利的复合增长，分别达到惊人的56.5%和141.1%。 大量廉价的土地储备。 碧桂园：讨论 碧桂园当时为何会有如此高的估值？ 你创造价值了吗？ 有（会计）利润不等于创造了价值！ 衡量阶段性价值创造的指标：经济增加值(EVA)。 杜邦财务分析公式 权益收益率（ROE） = （净利润/销售额） × （销售额/总资产） × （总资产/净资产） =销售净利率×资产周转率×权益乘数 LTP=IS+CA LTP:长期盈利能力，IS:行业结构， CA:公司竞争地位 杜邦分析：二锅头与五粮液 X酒厂有净资产50亿元，每年能生产和销售1亿瓶二锅头。其年固定成本为3亿元，每瓶二锅头生产和销售的变动费用为15元，售价为20元/瓶。 总收入=1亿*20 =20亿元。 总成本=3亿+1亿*15=18亿元。 利润 =20亿-18亿=2亿元 ROE =4%。 杜邦分析：二锅头与五粮液（续） 为了增加盈利能力，X酒厂决定对二锅头配方稍加改进，并更换包装，取名“五粮液”。生产和销售能力下降为0.2亿瓶，年固定成本因广告费用增加上升到了8亿元。由于包装的改良和配方的改进，每瓶酒的生产和销售之变动成本上升了数倍（包括税负增长），达100元，而由于五粮液的高端定位，售价暴涨，高达300元/瓶。 总收入=0.2亿*300 =60亿元。 总成本=8亿+0.2亿*100=28亿元。 利润 =60亿-28亿=32亿元 ROE =64%。 国内常用的其它估值方法 净资产调值法（重置成本法） 市盈率法 估值指标（1）：市盈率（P/E） 当ROE保持相对稳定时, 理论动态 P/E值： 如何考虑增长率的影响：PEG P/E与经济周期的关系 估值指标（2）：市净率（P/B或M/B） 权益市场价值=帐面价值+其它（无形资产等） 传统产业利用P/B指标相对可靠 研究结果:低P/B股票有较高长期回