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SML与证券均衡定价 证券的α值： 实际期望收益率与均衡期望收益率之差。 根据α值的正负及大小，可以判断证券是否定价合理以及定价偏离的程度。 α＞ 0，证券定价偏低； α＜ 0，证券定价偏高； α的绝对值越大，证券定价越不合理。 Jenson’s α SML与证券均衡定价 思考 为什么会出现证券定价不合理现象？ 交易成本的存在。使得投资者不能积极地交易以纠正证券与SML所发生的微小偏差。因为这时调整组合的成本可能等于甚至高于由此而带来的收益； 资本利得税的存在。可能阻碍投资者买卖证券实现利润的行动。因为账面上的资本增值不需要支付税金，一旦抛售证券使其转化为资本利得，则应该付税； 不完全信息会影响证券的估价。如果投资者的信息不够完全，他可能无法观察到错误估价的证券，从而也就不可能通过交易来消除错误的估价。 CAPM的简单应用（总结） 用以指导投资者的证券组合 消极的投资组合 选择无风险证券与风险证券构成组合； 积极的投资组合 不断从组合中剔除掉α0的证券，纳入α0的证券。 根据市场的趋势调整资产组合 当预测市场价格呈上升趋势时，可增加高β值证券的持有量； 当预测市场价格呈下降趋势时，则减少高β值证券的持有量。 业绩评估 夏普比率 SR = [E(Rp) - Rf] / σp 特雷诺比率 TR =（E(Rp) - Rf）/ βp 詹森比率 α = E(Ri) - [ Rf + βi（E(Rm) - Rf）] 表示超过CAPM的收益率 回忆 - 风险结构 总风险、系统性风险、非系统性风险 公示表达： 练习 假定A、B、C三只股票的β值分别为0.66，1.11和1.02，方差分别为146，854和289，市场组合的标准差为15.2%。试计算三只股票的非系统性风险。 CAPM的局限 前提假设的理想化 模型中参数无法准确估计--市场组合 现实生活中运用效果不好--线性 思考题 指数模型与CAPM的异同 CML与SML的关系 指数模型与CAPM的异同 相同点： 二者都有beta系数，系数大小决定了资产风险溢价水平的高低，都包含市场因素。 不同点： 指数模型用一个指数代替市场因素；CAPM包含的是一个市场组合。 指数模型是非均衡模型；CAPM是资产定价的均衡模型。 思考题 思考题 CML与SML的关系 CML的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”，SML的横轴是“Beta系数（只包括系统风险）”； CML揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系；SML揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系； SML的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；CML的作用在于确定投资组合的比例; Now let’s do some practice! ^-^ * EXERCISE 1. CML表明了有效组合的期望收益率和（　）之间的一种简单的线性关系。 A.市场风险 B.标准差 C.组合方差 D.投资风险 2. 20世纪60年代中期，以夏普为代表的经济学家提出了一种称之为（ ）的新理论，发展了现代证券投资理论。 A.套利定价模型 B.资本资产定价模型 C.期权定价模型 D.有效市场理论 B B 3.以下说法不正确的是（ ）。 A.具有较大β 系数的证券具有较大的非系统风险 B.具有较大β系数的证券具有较高的预期收益率 C.具有较高系统风险的证券具有较高的预期收益率 D.具有较高非系统风险的证券没有理由得到较高的预期收益率 4.某证券的α系数为正，则说明（ ）。 A.它位于SML下方 B.它的实际收益率低于预期收益率 C.它的β系数大于1 D.它的价格被低估 A D 5.夏普指数评价基金业绩的基准是（ ）。 A.同类型基金历史业绩 B.市场平均业绩 C.证券市场线（SML） D.资本市场线（CML） 6.詹森指数是通过比较考察期基金收益率与预期收益率之差来评价基金，即基金的实际收益超过它所承受风险对应的预期收益的部分。其中，预期收益率是由（ ）得出的。 A.CAPM B.SML C.APT D.均值-方差模型 D A Calculation 1.市场组合的期望收益率为12%，无风险收益率为4%，则该资产组合的期望收益率为16%，资产组合的风险系数为_______. 2.如果资产组合的系数为2，市场组合的期望收益率为12%，资产组合的期望收益率为19%，则无风险收益率为_______. 3.某股票β值为1.5，无风险收益率为6%，市场收益率为14%，如果该股票的期望收益率为20%，那么该股票价格_______. 4.接上题，如果该股票的期望