自由现金流模型绪论.pptVIP

【例】 某企业2006年的FCFF为4.792亿美元，总资产收益率（ROA）为10.37%，留存比率为0.7，加权平均资本成本（WACC）为8.68%，则 预期FCFF增长率 = 留存比率×ROA = 0.7 ×10.37% = 7.26% 由公式可得： 3）企业自由现金流折现模型 (2)阶段性的FCFF模型 公式为: 企业价值= 式中，FCFF =第t年预期的企业自由现金流量 FCFF =第（n+1）年的企业自由现金流量 g =n年后的稳定增长率 WACCn=稳定增长阶段的资本加权平均成本 FCFF模型特点 FCFF是偿还债务之前的现金流，不受负债比率变化影响，因此可用于评价财务杠杆比率较高或财务杠杆比率容易发生变化的企业 【例】 某大规模公司2007年销售收入为15亿元，EBITDA（息税折旧摊销前利润）为1.7亿元，折旧为0.55亿元，资本性支出为0.60亿元，流动资本为销售收入的9%。公司发行在外债务的账面值为8.93亿元，市场价值为10亿元，税前利率为8%。公司共有3500万股股票，每股市场价格为34元，股票的β为1.30。公司所得税率为36%，国债利率为6%。 预计在2008到2012年间，公司销售收入、利润、资本性支出和折旧都将以10%的速度增长。从2013年开始，公司进入稳定增长阶段，增长率下降为6.5%。公司进入稳定增长阶段后，资本性支出与折旧相抵，而负债比率将降至25%，债务税前利率将降至7.5%。公司股票的β为1.10，风险溢价取7.5%。 要求：（1）估计公司价值； （2）估计公司股权资本的价值和每股价值。 （1）基期数据： 2007年EBITDA（息税折旧摊销前利润）= 1.7亿元； 2007年的资本性支出 = 0.6亿元； 2007年的折旧 = 0.55亿元； 2007年的销售收入 = 15亿元； 流动资本占销售收入比例 = 9%； 所得税率 = 36%； 国债利率 = 6%。 （2）高速增长阶段的数据： 高速增长阶段的时间长度 = 5年； EBIT的预期增长率 = 10%； 公司β值 = 1.30； 股权资本成本 = 6% + 1.30×7.5%=15.75%； 债务成本 = 8% （税前）； 负债比率 = 10 /（10 + 0.35×34）= 45.66%； 销售收入、资本性支出和折旧都以10%的速度增长。 加权平均资本成本 = 8%×(1-0.36)×45.66%+15.75%×(1-45.66%) =10.90% （3）稳定增长阶段的数据： FCFF的预期增长率 = 6.5%； 公司β值 = 1.10； 股权资本成本 = 6% + 1.10×7.5% = 14.25%； 债务成本 = 7.5% （税前）； 流动资本占销售收入比例 = 9%； 负债比率 = 25%； 资本性支出与折旧相互抵消。 （4）评估价值： （1）今后5年（2008年 ~ 2012年），该公司 年份 EBITDA 折旧 EBIT EBIT（1-t） 资本性支出 流动资本增量 FCFF 现值 (10.90%) 1 1.870 0.605 1.265 0.810 0.660 0.135 0.62 0.559 2 2.057 0.666 1.392 0.891 0.726 0.149 0.682 0.555 3 2.263 0.732 1.531 0.980 0.799 0.163 0.750 0.550 4 2.489 0.805 1.684 1.078 0.878 0.180 0.825 0.545 5 2.738 0.886 1.852 1.185 0.966 0.198 0.908 0.541 2012年后， 企业加权平均资本成本（WACC） = 7.5%×(1-0.36)×25%+14.25%×75% =11.89% 公司当前的价值是高速增长阶段预期FCFF的现值和高速增长阶段末公司价值的现值之和 公司价值 = 前5年的FCFF现值+期末价值的现值 = 0.559 + 0.555 + 0.550 + 0.545 + 0.541 + 12.39 = 15.14（亿元） （2）要求估计公司股权资本的价值和每股价值