风险与收益程序.ppt

* * ◎ 无风险利率确定应注意的问题 （1）以国债利率作为无风险利率是假设政府没有违约风险，但在一些新兴的市场，曾经出现过政府无法偿付到期债务的现象，因此，需要根据实际情况进行调整。 （2）以国债利率作为无风险利率，是采用名义利率还是实际利率必须与所分析的现金流量有关。 （3）如果存在的以外币计量的投资或融资活动，还需要计算外汇风险对一国国债利率的影响。 * * 2．市场风险溢价 （1）历史风险溢价 ☆ 预测方法：历史数据分析法 ☆ 基本步骤： ① 确定代表市场指数的市场投资组合 ② 确定抽样期间 ③ 计算这个期间市场投资组合或股票指数和无风险资产的平均收益率 ④ 确定风险溢价，即市场投资组合收益率与无风险资产收益率之间的差额 * * ☆ 美国市场不同时期的风险溢价 表4- 6 美国市场风险溢价历史数据 历史时期（年） 股票－短期政府债券 股票－长期政府债券 算术平均数（%） 几何平均数（%） 算术平均数（%） 几何平均数（%） 1928－2003年 1963－2003年 1993－2003年 7.92 6.09 8.43 5.99 4.85 6.68 6.54 4.70 4.87 4.82 3.82 3.57 * * （2）国家风险溢价 表4- 7 部分国家风险溢价（1970－1996年） 国家/地区 股票年收益率（%） 债券年收益率（%） 风险溢价（%） 澳大利亚 加拿大 法国 德国 中国香港 意大利 日本 墨西哥 荷兰 新加坡 西班牙 瑞典 英国 美国 8.47 8.98 11.51 11.30 20.39 5.49 15.73 11.88 15.48 15.48 8.22 13.49 12.42 10.90 6.99 8.30 9.17 12.10 12.66 7.84 12.69 10.71 10.83 6.45 7.91 10.11 7.81 7.90 1.48 0.68 2.34 - 0.80 7.73 - 2.35 3.04 1.17 4.65 9.03 0.31 3.38 4.61 3.00 * * （3）隐含的股票风险溢价 必要收益率 目前股票市价、下一期预期股利和预期增长率（已知） 无风险利率 (已知） 股票投资风险溢价 （ ？） 【例】承【例3-9】 假设股票现行市价为75元，下一期预期股利为3元，预期增长率为8%，则：必要收益率=12% 若目前的无风险利率为5.5%，则： 风险溢价率= 12% - 5.5% =6.5% * * 3．β系数 ▼β系数通常根据某种资产(如第j 种)的收益率rj和市场组合收益率rm之间的线性关系确定，反映某一资产或投资组合的市场风险。 随机误差：反映某给定期间实际收益率与回归预测收益率之间的差异 ① 参数αj 和βj 可通过回归分析软件确定 （1）β系数基本模型 ② 回归过程中输出的数据R2： 统计意义：提供回归适宜度的衡量指标 财务意义：提供一家公司的风险（方差）中市场风险所占的比例的估计 1-R2：代表公司特有风险 * * ▼ 资本资产定价模型与回归方程的关系 资本资产定价模型 回归方程 * * ▼ 投资组合的β系数 投资组合的β系数是单项证券β系数的加权平均数 权数为各种证券在投资组合中所占的比重 计算公式： * * 【例4-4】以第三章介绍的青岛啤酒为例，估计青岛啤酒的β系数，以上证综合指数作为市场组合，以2003年1月至12月为估计期间，计算各月离散型收益率。 计算公式： * * 表4- 8 青岛啤酒与上证综合指数（2003年1月～2003年12月） 年份 青岛啤酒收益率（rj） 上证综指收益率（rm） 2003年1月 002003年2月 -002003年3月 0-02003年4月 -002003年5月 002003年6月 -0-02003年7月 0-02003年8月 -0-02003年9月 0-02003年10月 0-02003年11月 -0020