中级财务管理第二章材料.pptVIP

案例2.2】假设某公司在股票W和M的投资总额为1000万元，且各占一半，其完全正相关和完全负相关的报酬率。 完全正相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值。组合的风险不减少也不扩大。 完全负相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。组合的风险被全部抵消。 各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般而言，股票的种类越多，风险越小。 第二节 最优投资组合 六种投资组合，连成一条曲线，形成机会集，它反映出风险与报酬率之间的权衡关系。有以下特征： 1.它揭示了风险分散化效应。（从曲线到直线的距离 2.它表达了最小方差组合。（曲线最左端的第2点组合称作最小方差组合，它在持有证券的各种组合中有最小的标准离差） 3.它表达了投资的有效集合。最小方差组合以下的组合（曲线1～2）的部分是无效的。没有人会打算持有预期报酬率比最小方差组合预期报酬率还低的投资组合，它们比最小方差组合不但风险大，而且报酬率低有效集=从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线 第二节 最优投资组合 例设证券组合由两种股票组合，分别以A、B为代号： 期望收益率如何计算？ 当投资结构既定的情况下，投资组合的方差随着相关系数的变化如何变化？ （无论资产之间的相关系数如何，组合投资的风险不会超过单项资产的风险） 相关系数是多少时，投资组合不能分散风险为什么？ 当相关系数为0.5时，最小方差的点是多少？ 有效组合（有效边界）？ 第二节 最优投资组合 通过改变投资组合比例转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期望报酬率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望报酬率，或者得到一个既提高期望报酬率又降低风险的组合。 第二节 最优投资组合 （二）引入无风险借贷的有效边界 假设存在无风险资产。投资者可以在资本市场上借到 钱，将其纳入自已的投资总额（借款区）；或者可以将 多于钱的贷出（贷款区）。无论借入和贷出，利率是无 风险的报酬率。 存在无风险资产的情况下，投资人可以通过贷出资金 减少自己的风险，当然也会同时降低预期的报酬率。在 这种情况下，如何计算新的证券组合的期望报酬率和标 准差？假设投资于风险证券组合的比例（投资风险证券 组合的资金/自有资金）为Q，那么1-Q为投资于无风险 资产的比例 第二节 最优投资组合 无风险资产报酬率和标准差分别用r 、σ无 表示，风险证券组合报酬率和标准差分别用r风 、σ风 表示，因为无风险资产报酬率是不变的，所以其标准差应等于0，而无风险的报酬率和风险证券组合的报酬率不存在相关性，即相关系数等于0。那么新的证券组合的期望报酬率和标准差公式分别为： rP = Qr风 +（1-Q）r无 第二节 最优投资组合 Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合 M的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例 如果贷出资金，Q将小于1；如果借入资金， Q会大于1 如果贷出资金，Q小于1，它承担的风险小于 市场平均风险；如果借入资金，Q大于1，他 承担的风险大于市场平均风险。 第三节 资本资产定价模型 （3）资本市场线上的任何一点都表示投资于市场组合和无风险资产的比例，在M点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合，在M点的右侧借入资金以进一步投资于市场组合M”借入组合”或”杠杆投组合”利用杠杆投资组合，投资者可获得超过单纯用自己的资金投资的收益率，但必须承担更大风险。 （4）资本市场线只适用于有效证券组合，证券组合的整体风险用标准差测度，该直线反映每单位整体风险的超额收益（组合的收益率超出无风险收益率的部分），即风险的“价格”。 资本市场线是由无风险资产与风险资产所构成的资产组合的有效边界，它说明有效投资组合的风险与期必要报酬率的均衡关系。 第三节 资本资产定价模型 【例】已知风险组合的期望报酬率和标准差分别为15%和20%,无风险报酬率为8%,某投资者除自有资金外,还借入20%的资金,将所有的资金用于购买市场组合,则总期望报酬率和总标准差分别为多少? 【解析】总期望报酬率=120%×15%+（1-120%）×8%＝16.4%，总标准差=120%×20%=24% 如果将自有资金的20%，投资于无风险资产，80%投资于风险组合，则总期望报酬率=20%×8%＋80%×15%=13.6% 总标准差=80%×20%=16% 如果将自有资金全部投资于风险组合，报酬率为15%，标准差为20%；如果将自有资金全部贷出报酬率为5%标准离差为零。 第三节 资本资产定价模型 3、投资组合的预期报酬率（P39页） 市场组合是指市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来替代。而市场