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青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 投资学 第6章 资本资产定价模型(CAPM) * * * 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 CAPM是现代金融学的奠基石，它解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。 作用：对潜在投资项目估计收益率；对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。 * * * 模型思路： IF…… THEN…… 6.1 模型综述 * * * IF： 完全竞争市场 投资周期相同，短视(myopic) 标的限于金融市场上公开交易的资产 无摩擦环境 投资者符合Markovitz理性 同质预期(homogeneous expectations) 6.1 模型综述 * * * THEN： 所有投资者按市场组合M来配置资产 资本市场线(CML)与有效前沿相切于M点 市场组合的风险溢价与市场风险和个人投资者的平均风险厌恶程度成比例 单个资产的风险溢价与市场组合M的风险溢价是成比例的，且比例为β 6.1 模型综述 * * * 6.1 模型综述 * * * 6.1.1 投资者对市场组合的选择 逻辑： 市场总体均衡时，必有总供给等于总需求 根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险资产组合相同 问题： 若某一个股票未包含在最优资产组合中，会怎样？ * * 图 6.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line * * * * 6.1.2 消极策略的有效性 理由： 市场的有效性 共同基金定理(mutual fund theorem) * * * 6.1.3 市场组合的风险溢价 * * * 6.1.4 单个证券的期望收益 * * * 6.1.4 单个证券的期望收益 * * * β的性质 * * * * * 6.1.5 证券市场线（Security market line） * * * 图3 The SML and a Positive-Alpha Stock * 计算实例：实际操作中，如要计算某资产组合的预期收益率，则应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及β值。 假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证券的预期收益率为？ 可见，β值可替代方差作为测定风险的指标。 * * * * 注 意 SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系，若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应该看多该证券，反之则看空(销售方 )。 证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称为阿尔法(?)。 SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不是高风险了。若当前证券的实际收益已经高于证券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多(购入方) 。 当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率——期望回报的意义。 * * * 注 意 SML虽然是由CML导出，但其意义不同 （1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。 （2）SML给出的是单个证券或者组合的均衡期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。 均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上. * * * CAPM的应用：项目选择 已知一项资产的买价为P，而以后的售价为Q，Q为随机的，则 随机条件下的贴现率（风险调整下的利率） * * * 例：某项目未来期望收益为1000万美元，由于项目与市场相关性较小，β=0.6，若当时短期国债的平均收益为10％，市场组合的期望收益为17％，则该项目最大可接受的投资成本是多少？ * * * 个人练习题 某基金下一年的投资计划是：基金总额的10％投资于收益率为7％的无风险资产，90％投资于一个市场组合，该组合的期望收益率为15％。若基金中的每一份代表其资产的100元，年初该基金的售价为107美元，请问你是否愿意购买该基金？为什么？ * * * 6.2 资本资产定价模型和指数模型 6.2.1 实际收益与期望收益 CAPM是否可检验？ 包含所有资产的市场组合不可构建 期望收益不可观测 * * * 6.2.2 指数