第六章风险定价理论讲述.pptVIP

* 例6-9 假设某股票收益率受市场利率（I）、国内生产总值增长率（G）、通货膨胀率（Π）的影响，三种因素的风险溢价分别为2%、7%和5%。该股票收益率与上述三个风险因素的意外变化之间的关系用公式表示为： R=15%+2I+1.5G-0.8Π+ε 问：如果无风险收益率为5%，那么该股票是被低估、被高估，还是合理定价？ 作业 2，3，4，5，6，7，9，10，11，12，13 第6章 风险定价理论 资本资产定价模型 最优风险投资组合特点及市场组合 系统风险及定价模型 套利定价理论 因素模型 套利组合及定价 6.1资本资产定价模型 一、资本资产定价模型的前提假设 1、所有投资者都采用预期收益率和收益率的标准差来衡量资产的收益和风险； 2、投资者都厌恶风险； 3、投资者永不满足； 4、每个投资者都是价格的接受者; 5、每种资产都可以无限细分; 6、投资者可以相同无风险利率借贷资金； 7、证券交易费用及税收均忽略不计； 8、所有投资者的投资期限都相同； 9、市场信息是免费的； 10、投资者具有相同预期。 图6-1 分离定理的图解 E(R) B A M Rf CAL(M) 二、最优风险投资组合和分离定理 分离定理：投资者风险偏好与最优风险投资组合的确定向分离，投资者可以调整分配于无风险资产与最优风险资产组合的资金比例，就可以形成符合自身偏好，具有一定收益和风险的最优投资组合 分离定理的现实应用 投资产品本身风险的大小不再是影响投资决策的重要因素，任何投资产品都是你可以尝试的投资对象。 从动态过程来看，控制投资风险的重要手段就是适时调节投资组合中无风险资产的比例。 三、市场组合及资本市场线 假设投资市场共有n个投资者，每个投资者投资在最优风险投资组合上的资金比例分别为W1，W2，……Wn。 全部投资者投资在最优风险投资组合上的资金总量为： （W1+W2+……+Wn）×最优风险投资组合 应该等于全部风险资产价值的总和，即 (W1+W2+……+Wn)×最优风险投资组合=全部风险资产投资组合 最优风险投资组合=全部风险资产投资组合/（W1+W2+……+Wn） 市场组合与尊重市场 最优风险投资组合是投资市场上全部风险资产投资组合的一个比例，是全部风险资产组合的微缩版本，我们给最优风险投资组合一个新名称——市场组合。 市场组合是指其构成与全部风险资产的构成完全相同的投资组合，其具有如下特点：其包括投资市场上全部风险资产；每种风险资产在市场组合中所占的比重，与该种风险资产的市值占全部风险资产总市值的比重相等。 市场组合体现了尊重市场的基本理念。 市场组合的特点 很大程度上是一个抽象的概念，很难实际操作； 可以观察，使用替代品，在证券市场上的替代品经常是股价指数； 股价指数有多种多样，据此分析的市场组合存在差异性。 市场组合通常用M来表示。 资本市场线(Capital market line, CML) M CML Q2 Q1 F 0 投资策略:顺应市场,投资于广为市场接受的投资组合,即市场组合 * 例6-1 无风险资产、市场组合M和假设的X、Y、Z三项风险资产组合的收益和风险如下。问：问：三项资产中哪些是不可行的？哪些是可行但不是有效的？哪些是有效的？ 资产 预期收益率 收益率的标准差 无风险 4% 0 市场组合M 9% 10% X 12% 18% Y 15% 12% Z 20% 32% 四、反映系统风险的协方差和贝塔值β 两种证券组合的协方差可以在一定程度上反映系统风险，当其中一个是市场组合时，两者构成组合的协方差反映了市场组合收益率的变化而对另一只证券收益率的影响，即系统风险 假设市场组合由n个投资产品S1,S2,…,Sn组成，资金比例为W1,W2,…,Wn,则投资品Sj 的收益率Rj 和市场组合收益率变动的协方差 可表示为： 于是市场组合的风险为： 进一步变形： * 贝塔系数： 是测算某种证券系统风险相对大小的一种指标。 β不仅是系统风险（协方差）的测度，而且是风险的相对测度，即相对市场风险而言，因为市场组合的系统风险等于1。 β大于1，说明该证券的风险比市场风险高；证券的β小于1，说明该证券的风险比市场风险低。 β小于0，表明该证券收益率与市场收益率变化相反。 投资组合的β是投资组