金融学2013-第十章讲述.pptVIP

金融学 第十章?? 已知现金流的价值评估 —— 债券 如何对固定收益证券及有关合同的价值进行评估。固定收益证券主要有债券；合同有抵押贷款和养老年金。 价值评估的原因：第一，合同双方在开始确定合同和条款时，首先要确定双方都同意的评估的程序和方法；第二，固定收益证券经常会在到期之前出售，由于决定其价值的市场利率会改变，因此要重新进行评估。 一、用现值计算公式评估已知现金流 例1：你购买了一种收入固定的证券。在今后3年中，你每年能获得100美元，如果你知道正确的贴现率为每年6%，这个3年期年金的价值是多少？ 计算现值: ? n i PV FV PMT 结果 3 6 ? 0 100 PV= 267.30 这个3年期固定收益证券的市场价格即267.30美元。 如果在购买该证券1个小时之后，无风险利率从每年的6%上升为7%，如果你现在想卖出该证券，售价会是多少？ ? n i PV FV PMT 结果 3 7 ? 0 100 PV= 262.43 市场利率已经改变，但该证券承诺的未来现金流没有改变，如果投资者想通过该证券每年收益7%，它的价格就必须下降为262.43美元。 ¨??????? 当市场利率上升时，所有现存的固定收益证券的价格会下降。 由于市场利率的改变是不可预测的，因此固定收益证券的价格在其到期之前都是不确定的。 虽然市场利率是变化的，但确定一个3年期付息债券的价格和贴现率仍可以通过分别计算1—3 年的纯贴现债券求得。（即不应该用3年期国债利率来作为3年期付息债券的贴现率。） 原因：3年中利率可能变化；年金多期现值。 二、构建更复杂证券的基础证券：纯贴现债券 纯贴现债券又称零息债券，是一种承诺在未来某期只支付一笔现金的债券，即在到期日才支付的债券。 纯贴现债券承诺在未来支付的金额称为面值。其购买价格与到期所付的面值之差，就是投资该债券所获得的收益。 通过纯贴现债券这种单一的现金流方式，就可以对附息债券进行未来现金流的分解、评估和加总。 例2：对于一个面值为1000美元的1年期纯贴现债券，如果它的购买价是950美元，它的收益率是多少？ 纯贴现债券的收益率是指通过购买该债券并持有它到期，投资者所获得的年金化收益率。 一年期的收益率 = （面值 – 价格）/ 价格 = （1000 – 950）/ 950 = 0.0526 或 5.26% 或：950 =1000/（1+ i）， i = 5.26% 如果两年期纯贴现债券的市场售价为880美元，求其收益率？ 以一定的贴现率来折算该债券，使之现值等于价格，该贴现率由 880=1000/（1+ i）2 求出： ? n i PV FV PMT 结果 2 ？ - 880 1000 0 i = 6.60% n i PV FV PMT 结果 3 ？ - 800 1000 0 i = 7.72%  ? 纯贴现债券的价格与收益率 期限 每1美元面值的价格 收益率（每年） 1年 0.95 5.26% 2年 0.88 6.60% 3年 0.80 7.72% 对于每年支付100美元的三年期付息债券，