降低波动性和风险教程解读.ppt

引言 （） 引言 （） 1.JMS的AK方法 在任何一时刻t,经济的总产出依赖t-1期储蓄的资本量数量 遵循如下的随机AK技术： 其中， 表示独立同分布的总量生产率冲击，并且 每一期的产出以固定的比例在年轻人和老年人中进行分配，老年人获得的比例是γ。因此，老年人的消费是 ；年轻人的消费是 储蓄是 ，这也是下一期可以使用的资本量，即 如果第t代的代表性成员是老年人，则消费等于： 于是，虽然个体再时期t可以决定 ，但是当她年老时，消费确实不确定的，取决于随机的生产率冲击 ，而这一冲击在下一期中才能实现。因此，个体选择 和 来最大化如下期望效用： 并且期望的增长率g正向的依赖于这一比率，即： 1.JMS的AK方法 1.JMS的AK方法 1.2 与事实不符 （1）AK方法的第一个预言是，对于对于跨期替代弹性专业一参数的实际值，波动性与增长之间是正相关的。但是ＲＲ的经验研究工作却给出了相反的结果。ＲＲ利用９２个国家的截面数据，并将平均增长率关于总量波动性惊醒回归。 （２）ＡＫ方法的第二个语言是，波动性增长的唯一途径是通过影响总储蓄或者是等价地，通过总投资，然而ＡＡＢＭ指出控制总投资／ＧＤＰ比率仅仅降低波动性和增长之间的（负）相关关系的２０％，却并没有降低这些相关系数的显著性。 　　这一发现意味着，总投资不可能是主要的渠道，稳定化的宏观经济政策可以通过波动性的冲击效果而影响增长。 　　　　　　小结：走出ＡＫ框架，考虑其他的内生增长模型。 ２．短期投资与长期投资 这是分析波动性和增长之间关系的另一种思路。这一思路强调短期的资本投资和长期投资之间的差异。 这一方法可以解释为什么非ＯＥＣＤ国家内波动性和增长之间的负相关程度要大于ＯＥＣＤ国家，这两类国家的主要差异是ＯＥＣＤ国家比非ＯＥＣＤ国家面临更少的信用约束。 2.1　理论逻辑 ＡＡＢＭ的理论逻辑：在没有信用约束时，长期促进增长的投资倾向于是逆周期的，因为他们的发生常常以直接的生产性活动为代价。由于在衰退期中对于制造品的需求低，记过到指定生产性活动的报酬低，从而长期的促进生产率的投资的机会成本较低。于是，这就可能使得衰退具有促进增长的效果。 ２．短期投资与长期投资 然而，当信用市场的不完全阻止了企业在衰退中的创新和重新组织时，情况就完全不一样了：在衰退中，当前的收益下降了，从而企业为了创新而去接待的能力也下降了，意味着金融的发展程度降低了，衰退抑制了Ｒ＆Ｄ的投资。于是衰退对于Ｒ＆Ｄ和增长就具有损害效果。 这一论点的自然含义是，未定经济周期的宏观经济政策在更多地受到金融约束的国家和部门中，对于增长的促进作用更大。 ２.２　启发性的证据 在在ＡＡＢＭ的回归练习中，信用约束对于总量波动性和增长之间的关系明显的表现出来。 在雷米和雷米以及列文、罗亚扎和贝壳的基础上，ＡＡＢＭ估计如下的基本方程： ２．短期投资与长期投资 其中　　表示ｉ国的初试收入，　表示国家ｉ在１９６０－１９９５年期间生产率增长的平均速率，　　是总量波动性的度量，　　是１９６０－１９９５年期间金融发展的平均度量，　是国家特定的一些控制变量的向量，　是噪声项。 最后，ＡＡＢＭ指出，即使将投资作为控制变量包括进来，波动性本身及其与私人信用的交互项对于增长的冲击都几乎没有受到影响。风险对于储蓄和投资的影响有争议，而投资是刺激增长的。 ２．短期投资与长期投资 ２.３ＡＡＢＭ模型 假设前提：时间离散，用ｔ表示。存在连续统的生存两期的企业家，事前是相同的。企业家是风险中性的他们在生命最后一期消费，在ｔ时期出生的企业家的初试财富是　　，并且这一财富与知识水平　　是成比例的，　　　　表示个体出生时拥有的经过只是调整的财富。 ２.３.１总量波动性 通过下面的模型引入总量波动性 　　　　　　　　　　　（１４.４） 　　－总量生产率　　　　－某一基准水平　　 -时期t的外生总量生产率冲击 ２．短期投资与长期投资 与实际经济周期模型一样，假定冲击服从如下形式的随机过程：