书稿之第七章教材.pptVIP

第六章 互换合约 第一节 互换市场概述 第二节 互换合约的种类 第三节 互换的估值与定价 第四节 互换的应用 第一节 互换市场概述 （一）互换的起源 互换业务起源于29世纪70年代发展起来的平行贷款（Parallel Loan）和背靠背贷款(Back-to-back Loan)。当时许多国家实行外汇管制，限制资本的 自由流动，使得直接对外融通资金变得很 困难，一些企业为逃避外汇管制便采取了 平行贷款或背靠背贷款的对策。 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分别向各自的子公司提供贷款。但是，外汇管制的存在可能使这种方式操作 起来很困难，代价很高甚至完全不可能。 70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷 款或背靠背贷款”解决了这个问题； 平行贷款与背靠背贷款的结构 第一节 互换市场概述 平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约时的冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保 这种融资结构的主要优点在于避开了外汇管制的限制，不需要跨国界转移资金。缺点是： 1、类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 2、双方未必都能接受对方的信用风险 前面所述的背对背贷款已经非常接近现代货币互换，但二者仍有本质的区别。前者是一种借贷行为，在法律上会产生新的资产和负债（双方互为对方的债权人和债务人）；而后者则是不同货币间 负债或资产的互换，是一种表外业务，并 不产生新的资产与负债，因而也就不改变 一个公司原有的资产负债结构。 第一节 互换市场概述 （二）互换市场的发展 　　　1981年IBM与世界银行之间签署的货币互换协议是世界上第一份货币互换协议；而由美国花旗银行和大陆伊利诺斯公司安排的美元7年期债券固定利率与浮动利率的互换也发生在1981年，属首次利率互换。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的823 828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。 　（一）互换产生的理论基础 　　　比较优势理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上 均处于有利地位，而另一国均处于不利地 位的条件下，如果前者专门生产优势较大 的产品，后者专门生产劣势较小（即具有 比较优势）的产品，那么通过专业化分工 和国际贸易，双方仍能从中获益。 金融互换产生的理论基础是比较优势理论。因为在金融领域中，由于不同企业存在经营规模大小、信用等级高低等差异问题，使其在金融市场上融资成本不同，而且就是同一企业在不同的融资领域也会因为信息的差异出现融资成本的不同，这就形成了金融领域的比较优势，就出现了互换的基础。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：一是双方对对方的资产或负债均有需求；二是双方在两种资产或负债上存在比较优势 第一节 互换市场概述 （一）互换合约的定义与特点 　　 互换合约是约定两个或两个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。或者说，互换是指买卖双方达成协议并在一定的 期限内转换彼此货币种类、利率基础或其他 资产的一种交易。 互换是一种按需定制的交易方式。可以 看作一系列的远期合约的组合，本质上是一 个远期合约。 第一节 互换市场概述 与远期、期货合约相比，互换具有这样几个特点： （1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。 （2）互换所载明的内容是同类商品之 间的交换，但同类商品必须有某些品质方 面的差别。 （3）互换是以交易双方互利为目的的。 （二）互换合约的要素 典型的互