经济预期现鸿沟货币政策趋势费思量说课.doc

经济预期现鸿沟 货币政策趋势费思量 2010-11-1 　　菜价涨了！飞机燃油附加费要提高了!电价又要上调了!涨价之风来势汹汹。日前央行出其不意加息，此举引发了各方对宏观经济形势和通胀走势的争论。在政府的主动调控之下，中国经济增速在三季度开始有向下趋势，宏观经济能否经受住考验？通胀是否已经来临？此次加息是否启动了连续加息的窗口？在新的经济形势下，货币政策的走向将会如何变化？本期金融圆桌将围绕这些问题一一展开。 　　嘉宾： 　　上海财经大学MBA学院院长 戴国强 　　中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任 刘煜辉 　　兴业银行资深经济学家 鲁政委 　　光大银行宏观策略分析师 盛宏清 　　宏观经济走势之辩 　　记者：在消费和净出口强劲的增长态势下，第三季度GDP呈现超预期的增长。不过从9月份起，随着政府调控力度的逐渐显现，经济增速向下趋势明显，您如何判断四季度的宏观经济形势？ 　　戴国强：国家统计局日前公布了第三季度和9月份的宏观经济数据，第三季度的GDP增长率为9.6%，低于第二季度的10.3%，但高于市场预期。可是从反映市场状况的月度指标表现来看，却显得错综复杂，其中PMI、CPI、消费、存贷款及财政收入等指标同比上升，而工业增加值、城镇固定资产投资、房地产开发投资、狭义和广义货币供应量等指标同比呈下降，尤其是出口已经连续4个月下降，因此经济形势不容乐观。 　　我国经济存在这样的问题：一方面经济快速复苏带来的高增长使供给大幅度上升，另一方面出口减少导致需求不足缺口扩大，产能过剩问题更加突出，危机所带来的根本问题并没有得到比较彻底的解决，我们依然面临着潜在失业率上升的压力。在这样的背景下，今年第四季度中国经济将难以有强势反弹的可能，经济增速将会继续呈现放缓趋势。 　　盛宏清：统计局公布的经济增长状况和数据表明，全年经济发展“前高后稳+软着陆”的局面已成定势，前三季度GDP增速好于市场预期。 　　而今年第四季度，宏观经济将延续筑底走势，“三驾马车”略微回调，但经济稳定性和持续发展能力继续得以提高，无须担心所谓的“探底”假说，也无须宥于“滞涨”之谈。我预计，今年第四季度GDP增长9%，全年经济增速高达10.2%，这样的经济增长速度水平不算低，仍在中国长期潜在经济产出水平的附近。 　　鲁政委：毫无疑问，第四季度经济增速将在“节能减排”达标收官的压力下加速下行。其中，投资预计会继续平稳回落；消费也将因赶在两年消费刺激期结束前“赶末班车”而小幅增长；出口则在基数抬高、外需减弱、汇率扰动三重因素下出现“高山速降”，而进口则可能出现先反弹后回落的情形；顺差则可能在先显著下降然后再度有所反弹。 　　刘煜辉：无论是投资、出口抑或是GDP，三季度的数据都比预期的强，这也是宏观当局敢于加息的重要依据。四季度经济回落是确定的趋势。目前欧美面临经济疲弱，计划启动第二轮量化宽松的货币政策，这对我们构成压力；同时，经济回落的程度很大程度上取决于投资，而投资则要看政府对于房地产和地方政府融资平台的紧缩力度。但是，经济无须过多地担心。 　　记者：9月份CPI数据再次创出年内高点。有观点认为物价目前已经达到高点，亦有观点认为物价在此后的一两个月内将进一步上行。这诱发了目前对宏观经济“滞胀”的担忧，中国经济目前是否存在滞胀的隐忧？ 　　刘煜辉：10月份CPI冲4%是比较确定的，一方面是因为新涨价因素比较“猛”，约为2.8%；另一方面翘尾因素依旧存在，约为1.2%左右。但是11月的翘尾因素会明显下降，12月份的翘尾则会降低为0，因此在数据表现上，CPI到12月份会跌破3%。但是明年的情况不容乐观，尤其是上半年的翘尾因素比较强，同时新涨价因素会持续强势，因此CPI预计维持高位，上半年很多时候会达到4%-5%。 　　“滞涨”的说法则不太明确，因为每个人对于“滞”的评判标准不一。我认为中国经济可以描述为“经济减速”，不宜定义为“滞”，但是“涨”比较明确。 　　盛宏清：物价在今年9月-10月创出高点后，在年内剩余的11月-12月将略微回落一些，但CPI水平仍将高于一年定期存款利率(2.5%)。我们预计10月份至12月份CPI涨幅分别为3.6%、3.3%与2.8%的水平，全年CPI上涨2.96%左右，走势为“缓抛物线”型，负存款利率持续运行。我预计2011年通货膨胀压力较2010年增大，全年CPI平均3.23%，其中翘尾因素1.30%，新增因素1.93%，上半年通货膨胀高于下半年。 　　当前应该将经济增长和通货膨胀分开看，使用 “滞胀”的说法不准确。经济增长在中国潜在产出水平运行，并且日益筑稳，而通货膨胀在温和的区间(CPI涨幅小于5%)波动，都属于正常现象，与“滞胀”的真正含义差别巨大！西方国家在70年代-80年代“滞胀”时期，经济增长水平为负或者2%以内的水平，但通货膨胀