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第五章 证券估价—债券和股票估价 本章主要内容 1. 债券及其要素 2. 债券估价的基本方法 3. 影响债券估价的主要因素 4. 股票股价的基本原理 5. 几种基本的股票估价模型与方法 导言--证券估价的原理 首要原则（ First Principles ） 证券的价值为证券未来预期现金流的现值！ 要对某证券进行估价，我们需要： -- 估计该证券未来的现金流量 -- 知道未来现金流量的大小及时期 -- 以一个适当的折现率对未来现金流进行折现 该折现率应该适当反映该证券的风险！ 第一节 债券估价 1. 债券的概念 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。 2. 债券的一般要素 -- 债券面值（ Face value ） -- 票面利率（ Coupon rate ） -- 到期日（Maturity） 3. 债券的分类 （1）按是否记名分—记名债券与无记名债券 （2）按能否转换为股票分—可转换债券与不可转换债券 （3）按有无财产抵押分—抵押债券与信用债券 （4）按能否上市分—上市债券与非上市债券 （5）按偿还方式分—一次到期债券与分期偿还债券 （6）按债券发行主体分—政府债券、地方政府债券、公司债券、外国公司或政府债券 --cont’ [例1]：考虑一只政府债券。 -- 债券面值（par value）为1,000元。 -- 利息每半年支付一次，即每年6月30日和12月31日各支付一次。 -- 息票利率（coupon rate）为 6.375%，故每次支付利息31.875元。 则从2002年1月1日至 2009年12月底未来各期的现金流如下： -- cont’ 4. 债券的估价 ★ 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付的款项的现值。折现率为投资者对该债券期望的收益率，它取决于当前的利率和现金流量的风险水平。 ★基本估价模型 其中，PV为债券的价值（现值）；F为到期本金（面值）；I为每期的利息，I = F × 票面利率；r为贴现率（折现率）；n为债券到期的期数。 --cont’ 【例2 】 （例5-1） 另类似的例子： 债券价格的计算也可通过Excel直接计算： Excel→fx→PV：Rate=10%，Nper=5，Pmt=80，FV=1000 → PV=924.18 5. 影响债券价值的因素 ★必要报酬率 ★到期时间 ★利息支付频率 ※ 要正确估价债券的价值，需要： -- 要识别未来现金流的大小与时间 -- 以一个正确的折现率对现金流进行折现，如果知道债券的价格、现金流的大小及时间，则到期收益率（ Yield to Maturity，YTM ）就是折现率（discount rate）。 例子：影响债券价值的因素—pp123-125 债券价格与必要报酬率和到期时间的关系： 6. 债券的几种形式 ★ 纯贴现债券（ Pure Discount Bonds ） 到期时间T ， 面值（Face value）F， 折现率（ Discount rate ）r --cont’ ★平息债券（ Level-Coupon Bonds） -- 支付利息的时间和到期日T -- 面值F 和每期支付的利息C（有时用I表示） -- 折现率r --cont’ [例3] 债券估价的例子—书中例5-2、5-3、5-4。 [例4]（前面例1的数据）。一政府债券面值为1,000元，利息每半年支付一次，即每年6月30日和12月31日各支付一次。息票利率为 6.375%，则从2002年1月1日至 2009年12月底未来各期的现金流如下：（设折现率为5%） --cont’ 7. 价格与利率 债券价格与市场利率呈反向变动！ ★当到期收益率等于票面利率时，债券价格等于票面价值。 ★当到期收益率小于票面利率时，债券价格大于票面价值。 ★当到期收益率大于票面利率时，债券价格小于票面价值。 当利率（YTM）变化时，期限较长的债券价格的变化，要高于期限较短的债券价格的变化； 而当利率（YTM）变化时，票面利率较低的债券价格的变化，要高于票面利率较高的债券价格的变化。 -- YTM 与债券价值 关于债券的收益率 （1）本期收益率，又称当期收益率，是指每年支付利息额除以债券当前价格。计算公式为： 本期收益率=[（债券面值×票面利率）/债券市场价格]×100% （