金融资产定价第一章教材.pptVIP

金融资产定价理论基础 1，资产组合预期收益率与标准差的计算 2，最优证券组合选择 3，市场模型 4、无风险资产改进有效集 投资收益的不确定性 金融投资收益的不确定性形成了投资风险。 投资风险：知道各种收益的概率分布，但不知道是哪种结果。不确定性：既不知道概率分布，也不知道哪种结果。 这里，我们假定投资收益表现为具有一定概率分布的随机变量。 资产组合选择标准：效用理论 效用（utility）的概念 人类消费、投资、工作等经济行为所获得的满足感和快乐感。通常可用效用函数表示。 效用函数与风险偏好 【例】投资10万美元，两种投资收获： A、投资无风险国债，确定性收益5％； B、投资风险证券，50％可能收益为0，50％可能收益为10％，则平均收益为：0×5％＋10％×50％＝5％。 你喜欢哪种结果？ 风险厌恶者的财富效用函数 设C表示财富集合，W表示财富，则财富效应函数U(W)为单增函数: 前例中，投资风险证券，50％可能收益为0(即仍保有10万美元)，50％可能收益为10％(即投资增值至11万美元)，故投资风险证券获得5％的收益的效用Ur(在直线上)小于投资确定性收益（无风险国债）5％的效用Uc (在曲线上)。 风险厌恶与公平游戏 将风险溢价为零时的风险投资称为公平游戏(fair game)。风险厌恶型投资者为什么不会选择公平游戏呢？ 因为当他们准备风险投资时，会要求相应的风险报酬，而公平游戏的期望收益为0。 风险厌恶者的选择 假设有一公平游戏：投资10万，获利和亏5万的概率p均为50%，因此，该项投资的期望收益为0。 当10万增至W2=15万时，如果投资者具有对数效用函数U=lg(W)，效用从lg(100000)=11.51增加到lg(150000) =11.92，效用增加值为0.41，(获利)期望效用的增加值为0.5×0.41?0.21。 如果由10万降到W1=5万，由于lg(100000)-lg(50000) =11.51-10.82=0.69，期望效用的减少值为0.5×0.69? 0.35，其大于期望效用的增加值0.21。 组合型财富效用函数 具有这种效用曲线的投资者在财富不大时具有一定冒险胆略，但财富增至一定数量时，投资者就转为稳妥策略。曲线上拐点就是分界线。 投资决策就是要协调“收益”和“风险”的矛盾。预期收益（expected return） 指投资某项目前，对未来该项目收益的预期。 就证券投资而言，证券的投资收益受诸多因素影响。如证券供求关系、市场利率水平、通货膨胀以及企业经营活动等都会影响证券的价格。 【例】某项投资预测如下：收益率25%的概率为40%；为 -1%的概率为30%；获得无风险收益（设为5%）的概率为30%，则该项投资的预期收益率（均值）： 25%?40%+5% ?30%+（-1）% ?30%=11.2%. 风险 实际回报与预期回报的偏差。风险大小取决于相对预期回报波动幅度。如股票投资风险大是因为实际回报相对预期回报波动大，国债无风险是因为预期回报与实际回报相同。 从数理统计角度，方差正好衡量随机变量关于其数学期望离散程度，方差越大，该随机变量波动越大，故用方差（或标准差）表示投资的风险。 【例】设投资者拟投资证券甲，该证券收益 r的概率分布为： r 25% -1% p（概率） 50% 50%, 则证券甲的预期回报： E（r）= 25%?50%+（-1）%?50%=12%；方差：D(r)=(25%-12%)2 ?50%+(-1%-12%)2 ?50%=1.7%. 另一证券乙收益的概率分布为 r 50% -26% p 50% 50% 则证券乙的预期收益: E(r)= 50%?50%+(-26)%?50% = 12%；方差：D(r)=(50%