利息收益率和债务偿还理论剖析.ppt

例题 例：某企业决定发行一种通货膨胀调整债券,面值为1000元，在10年内每年末有息票收入。初始息票率为7%，其后每次息票比上次多3%。该债券在第10年之末归还1200元，一投资者想产生9%的实际收益率，其应付的购买价格是多少？ 5.2其他类型的债券和证券 优先股和永久债券：有固定收益，无赎回日 普通股：无固定收益，股利D波动，股利增长率k,收益率为i： 5.2其他类型的债券和证券 证券的计价： 1）市价法：用市价计量证券的价值，波动性难以预测 2）原始成本法：用原始成本计价入账 3）现值法：将所持证券未来所得的现值计价入账 债券投资收益率的讨论 债券投资的收益率 1.已知各期收益率，怎样计算长期收益率？ 2.已知各期收益率，怎样计算平均每期收益率 练习题 1.一种面值1000元的n年期债券，半年期名义息票率为9%，到期以1100元兑现，兑现值的现值为190元，半年结转的名义收益率为8%，求该债券的价格。 2.一种面值1000元的n年期债券，年度息票率为8%，年收益率为i,该债券在第三年底的账面值为1099.84元，第5年底的账面值为1082.27元，求该债券的购买价格 3.一种面值1000元的10年期债券，每半年有息票收入50元，以半年名义收益率8%发售。在发行后3年零3个月时，以理论法和实践法计算的债券账面值相差多少？ * 债券的风险 信用风险（违约风险）：个体风险，非系统性风险 1.不能按时足额支付票息 2.不能按期足额赎回 看发行者，债券信用评级 利率风险：市场风险，系统性风险 债券的利率风险及其防范 1.债券利率风险的度量方法 2.债券利率风险的防范策略 * 利率风险的度量 债券的利率风险 利率风险度量的两种方法 1）马考勒持续期 2）凸度 * 马考勒持续期（久期） 1.利率风险：利率是金融市场中的价格，受多种因素的影响，利率的变动会导致债券的价格波动，由于利率的不确定性而导致的债券价格的波动，称之为债券的利率风险 2.利率变动的计量单位：用基点表示，一个基点是0.01% 3.用到期时间表示利率风险，到期时间越长，债券的利率风险越大 4.不考虑资金的时间价值，将资金流的发生时刻以流量为权数进行加权平均，可得债券的平均回收期，说明其利率风险 * 马考勒持续期（久期） 1.平均回收期： 设R1,R2, …,Rn为时刻1、2、…、n的一组资金流，其平均回收期为： * 2.马考勒持续期：考虑了资金时间价值的平均回收期： 马考勒持续期（久期） 久期越长，债券的利率风险越大，价格对利率越敏感 1.当利率为零时，久期等价于平均回收期 2.如果只有一次资金流，久期退化为n 3.久期是利率的减涵数，但减小的速度越来越慢 4.零息票债券的久期为n 5.在投资额相同和期限相同的条件下，年金方式的久期小于息票债券的久期 6.息票债券的久期近似为： * 每期的息票收入必须相等 修正持续期（久期） 假设未来的一系列资金流为R1,R2, …,Rn,表示债券的未来收益，则债券的价格p： * 修正久期为： 上式反映了债券价格对利率变化的强度，也是债券价格曲线的斜率，收益率曲线平移一个单位引起的债券价格变化的百分比 久期的性质 息票债券的久期小于债券的到期日 息票债券的久期与息票率之间呈反向关系 久期与贴现率之间呈反向关系 债券到期日与久期之间呈正向关系 投资组合的久期 设有m种资产的投资组合，w1,w2, …,wm为各种资产的投资单位数，第k种资产单位投资的回报现金流为R1K,R2K, …,Rnk,如果所有资产的收益率均为i,则第k种资产的持续期为： * 投资组合的持续期为： 投资组合的久期 * 投资组合的持续期为组合中各种资产久期的加权平均，其权数为各种资产的投资比例 久期的缺陷 不同期限现金流的贴现率可能不同，久期中用相同的贴现率计算的 久期仅仅考虑了债券价格变化和贴现率变化之间的线性关系，仅适用于贴现率变化较小的情况 为了度量债券价格变动和贴现率变化之间的非线性关系，需要引入凸度的概念 凸度 1.度量了修正久期的稳定性，凸度越大，久期度量债券的利率风险所产生的误差越大；凸度越大，债券的价格受利率变化的影响越小。 2.债券的凸度是利率的减涵数 3.度量了债券价格曲线的弯曲程度 * 4.债券的凸度： 凸度的性质 对息票债券而言，凸度总是正的 收益率和久期给定时，息票率越大，债券的凸度越大 债券的到期期限越长。债券的凸度越大 债券组合的凸度是组合中各种债券凸度的加权平均，权重是投资比例 例题 1.两种面值100，面值偿还，且偿还期都为10年的债券，其息票率分别是5%和10%，计算他们的平均到期期限。 * 例题 2.假设实际利率为8%，求下列投资的久期。 1）10年期无息票债券， 2）10年期待8%年度息票的债券 *