公司金融研究讲述.ppt

预计 $20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50 财务杠杆, EPS与ROE 当前 资产 $20,000 负债 $0 权益 $20,000 负债权益比 0.00 利息率 n/a 外发股数 400 股票价格 $50 假定一个全部使用权益资金的公司正在考虑是否使用负债融资（也许是一些原始股东想要拿钱退出了） * 当前资本结构下的EPS和ROE 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 净利润 $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 当前外发股数 = 400 股 预期资本结构下的EPS和ROE 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 640 640 640 净利润 $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 1.8% 6.8% 11.8% ROE 3.0% 11.3% 19.7% 改变资本结构后的外发股数 = 240股 2、融资杠杆和企业价值 无负债企业（unlevered) ;负债企业（levered ) 在无税收、EBI不变情况下，提高负债比率后，ROE、EPS提高（因为企业股本减少） （三）MM定理2(无税收下） 企业负债后，ROE、EPS变化，股东的风险增大，要求的收益率提高 ：无负债情况下的企业加权平均资本成本，也即股本成本。 MM定理1的推论：改变企业资本结构，不改变企业价值，也即不改变企业的加权资本成本。 为常数 企业价值不随股权融资或债券融资而改变 股票价格不因股权融资或债权融资而改变，只因是否有NPV为正的投资项目而改变 企业负债后，股权回报率上升 * MM模型的假定 共同期望 企业风险类别相同 现金流量永久 资本市场完美: 完全竞争 公司和投资者能以同样的利率进行资金借贷 所有的决策相关信息大家都能平等地获得 没有交易成本 没有税 （四）MM定理1、2（有公司税情况下） 1、饼图模型下 全股权企业：股权、税收 负债企业：股权、债权、税收 企业的现金流量不变（饼图大小不变），负债使得税收减少，企业价值（B+S)增加。 2、税盾的价值（present value of tax shield） * 投资者的全部现金流量 杠杆公司比无杠杆公司交的所得税少 因此，杠杆公司的负债与权益之和比无杠杆公司的权益更高。 这就是不同的切法能使公司价值这块饼显得更“大”——政府从这块饼中拿走的更少了！ S G S G B 无杠杆公司 杠杆公司 3、负债企业的价值（MM定理1） 企业价值的增加量，就是股东价值的增加。 4、负债企业的股权成本（MM定理2） * 总结: 无税时 在无税环境下，公司价值不受资本结构影响 这就是MM 命题 I: VL = VU 命题I之所以成立是因为股东可通过自制杠杆自由地抵消公司的负债权益之比差别的影响 在无税环境下，MM命题II说明使用财务杠杆可增大股东的风险和期望收益率。 * 总结：考虑税时 在有税、但不存在破产成本的环境下，财务杠杆能增大公司的价值 这就是 MM 命题I: VL = VU + TC B 在有税的环境下，MM 命题II说明财务杠杆能增加股东的风险和期望收益率： 讨论题 1、资本结构的MM定理、权衡理论、融资优序理论，能解释中国企业的融资行为吗？——请分析国内上市公司的情况 2、讨论中国的企业债券市场、存在的问题以及解决办法、前景。 三、企业融资模式 企业不同成长期的融资方式选择 企业规模 企业历史 信息获得 没有抵押品和 有很高增长潜力 有一定的历史记 企业风险已知、 历史记录的特 但历史记录较短 录和有限的抵押 历史记录充分 小企业 的小企业 品的中型企业 的大型企业 自有资金 安琪尔种子基金 风险投资基金 发行股票