公司理财(第八版)杠杆企业的估价与资本预算讲述.ppt

§17.7 贝塔系数与财务杠杆 1、计算该行业的平均无杠杆贝塔。 2、 计算J.Lowes公司新项目的有杠杆贝塔。 §17.7 贝塔系数与财务杠杆 3、 计算有负债的情况下，新项目的权益资本成本。 4、 计算新项目的加权平均资本成本WACC。 5、 计算项目的净现值。 第17章 杠杆企业的估计与资本预算 教师：李连军 教授 本章概要 §17.1 调整净现值法 §17.2 权益现金流量法 §17.3 加权平均资本成本法 §17.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 §17.5 需要估算折现率的资本预算 §17.6 APV法举例 §17.7 贝塔系数与财务杠杆 §17.1 调整净现值法 调整净现值（APV)法可用下面的式子描述： 　 APV＝NPV+NPVF 　即，一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业项目净现值（NPV）加上筹资方式的连带效应的净现值。这种效应一般包括四个方面的影响： 　１、债务的节税效应。 　２、新债券的发行成本。 　３、财务困境成本。 　４、债务融资的利息补贴。 §17.1 调整净现值法 例：我们来看P.B.Singer公司的一个投资项目，已知条件有： 　现金流入：每年500 000美元，永续年金； 　付现成本：销售收入的72%; 初始投资：475 000美元； 　TC=34%；r0=20%，其中：r0是全权益企业的项目资本成本。 §17.1 调整净现值法 如果该项目和该企业所需的资金全部采用权益融资，则项目的现金流量是： §17.1 调整净现值法 若折现率为20%，项目的现值是： 92 400 美元 0.20 ＝462 000 美元 项目的净现值（NPV），即项目为全权益企业创造的价值是： 　　　462 000美元－475 000美元＝－13 000美元 有杠杆情况下项目的“净”现值，即我们所说的APV，是： 　　　　　APV=NPV+TC×B 　29 918美元＝－13 000美元＋0.34×126 229.50美元 §17.2 权益现金流量法 权益现金流量（FTE）法是资本预算的另一种方法，这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本rs。对于一项永续性的现金流入，计算公式为： 　　 有杠杆企业项目的权益现金流量 rs §17.2 权益现金流量法的三个步骤 第一步：计算有杠杆现金流 假设贷款利率是10％，在我们的例子中，永续性的权益现金流量为： 权益所有者的现金流量在无杠杆和有杠杆这两种情况下的差异关键在于税后的利息支付。用代数式表达就是： 　　　　　UCF－LCF= rBB－ TC rBB＝(1－TC）rBB 有杠杆权益现金流量（LCF）是 　 92 400美元－8 331.15美元＝84 068.85美元 §17.2 权益现金流量法的三个步骤 第二步：计算rs 计算 rs的公式： 我们已经假设无杠杆的权益折现率r0为0.2，目标负债－价值比为1/4，即目标负债－权益比为1/3，所有在本例中，有： §17.2 权益现金流量法的三个步骤 第三步：估价 有杠杆企业项目的权益现金流量LCF的现值是： NPV等于： §17.3 加权平均资本成本(WACC)法 加权平均资本rWACC的计算公式是： 项目的净现值的计算公式是： §17.3 加权平均资本成本(WACC)法 加权平均资本成本是： 项目的现值为： 项目的NPV为： §17.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 负债因其节税效应而增加企业价值，同时又因其增大破产的可能性和与之相关的成本而降低企业的价值。因此杠杆企业的资本预算方法要考虑这些负债的影响。 若企业的目标负债－权益比适用于项目的整个寿命期，用WACC法或FTE法。 若项目寿命期内其负债绝对水平已知，用APV法 §17.4有杠杆情况下的三种资本预算方法 1、调整净现值法（APV）法 2、权益现金流量（FTE）法 UCFt=无杠杆企业项目第t期流向权益所 有者的现金流量 ro=无杠杆企业项目的资本成本 3、加权平均资本成本（WACC)法 rWACC=加权平均资本成本 LCFt=杠杆企业项目第t期属于权益所 有者的现金流量 rs=杠杆企业项目的资本成本 §17.5 需要估算折现率的资本预算 例：WWE公司准备进入装饰品行业，为此该项目计划按负债—价值比为25％（即负债—权益比为1/3）融资。目前装饰品行业有一家企业AW公司，它的资本结构40％负债，60％权益，其权益