马科维茨投资组合理论资料.pptVIP

* 投资学第二章 * 测量两种股票收益共同变动的趋势: Corr(RA, RB) 或 ?A,B -1.0 ? ? ? +1.0 完全正相关: +1.0 完全负相关: -1.0 完全负相关会使风险消失 完全正相关不会减少风险 在 -1.0 和 +1.0 之间的相关性可减少风险但不是全部 * 投资学第二章 * 六、方差——多个证券组合的方差协方差矩阵（第八个概念） * 投资学第二章 * 七、证券组合的方差和风险的分散化 （一）证券组合风险分散的原因 总结以上：证券组合的预期收益和方差是， 假定市场上有证券1，2，?，N 证券i的期望收益率为Ei,方差为?i,证券i与证券j的协方差为?ij（或相关系数为?ij）（i=1，2，?，n，j=1，2，?，m） 投资者的投资组合为：投资于证券i的比例为wi，i=1，2，?，N，则 * 投资学第二章 * 那么该投资组合的期望收益率和方差为 * 投资学第二章 * 一个资产组合预期收益和风险的案例 A公司的股票价值对糖的价格很敏感。多年以来，当加勒比海糖的产量下降时，糖的价格便猛涨，而A公司便会遭受巨大的损失，见下表 糖生产的正常年份 异常年份 股市的牛市 股市的熊市 糖的生产危机 概率 0.5 0.3 0.2 收益率% 25 10 -25 * 投资学第二章 * B公司的股票情况分析 糖生产的正常年份 异常年份 股市的牛市 股市的熊市 糖的生产危机 概率 0.5 0.3 0.2 收益率 1 -5 35 * 投资学第二章 * 假定某投资者考虑下列几种可供选择的资产，一种是持有A公司的股票，一种是购买无风险资产，还有一种是持有B公司的股票。现已知投资者50％持有的A公司的股票，另外50％该进行如何选择。无风险资产的收益率为5%。 * 投资学第二章 * 全部投资在于A公司股票 10.5% 18.90% 全部投资在于B公司股票 6.0% 14.7% 一半投资于国库券 ，其余是A股票 7.75% 9.45% 一半投资于B公司股票，其余是A股票 8.25% 4.83％ * 投资学第二章 *  案例小结： 协方差对资产组合风险的影响：正的协方差提高了资产组合的方差，而负的协方差降低了资产组合的方差，它稳定资产组合的收益 管理风险的办法：套期保值——购买和现有资产负相关的资产，这种负相关使得套期保值的资产具有降低风险的性质。 在资产组合中加入无风险资产是一种简单的风险管理策略，套期保值策略是取代这种策略的强有力的方法。 * 投资学第二章 * 作业： 假设以上案例中B公司的可能收益有上述变化，请计算以下结果，并比较该结果与以上案例结果，由此做一个简单分析 1、如果某投资人的资产组合仍是一半A股票，一半B股票，这个组合的期望收益和标准差是多少， 2、两个股票收益的协方差是多少 3、用第四个概念的方式计算该组合的标准差是多少 糖生产的正常年份 异常年份 股市的牛市 股市的熊市 糖的生产危机 概率 0.5 0.3 0.2 收益率 10 -5 20 * 投资学第二章 * 由上可知，证券组合的方差不仅取决于单个证券的方差，而且还取决于各种证券间的协方差。 随着组合种证券数目的增加，在决定组和方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。例如，在一个由30种证券组成的组合中，有30个方差和870个协方差。若一个组合进一步扩大到包括所有的证券，则协方差几乎就成了组合标准差的决定性因素。 风险的分散化原理被认为是现代金融学中唯一“白吃的午餐”。将多项有风险资产组合到一起，可以对冲掉部分风险而不降低平均的预期收益率，这是马科维茨的主要贡献。 * 投资学第二章 * 假定资产1在组合中的比重是w，则资产2的比重就是1-w。它们的预期收益率和收益率的方差分别记为E(r1)和E(r2)，?21和?22，组合的预期收益率和收益率的方差则记为E(r)和?2。那么， E(r)=wE(r1)+(1-w)E(r2) ?2=w2?21+(1-w)2?22+2w(1-w) ?12?1?2 因为-1≤?≤+1，所以有 [w?1-(1-w) ?2]2≤?2≤[w?1+(1-w) ?2]2 * 投资学第二章 * 由上面右方的不等式可以看出，组合的标准差不会大于标准差的组合。事实上，只要?1，就有，∣?∣∣w?1+(1-w) ?2∣,即证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单个有高风险的证券就能组成单个有中低风险的证券组合，这就是投资分散化的原理。 * 投资学第二章 * 下表假设每一成分证券间的协方差为零，每一成分证券的标准差为40％。对每一成分证券的投资都相等 成分证券数 1 2 8 16 32 128 510 组合标准差 40·0 28