《财务管理学》MM理论专题解说.pptVIP

* * * * * * * * * * * * 实际上，是两个假设的建立。 * 实际上，是两个假设的建立。 * 实际上，是两个假设的建立。 * 实际上，是两个假设的建立。 * 实际上，是两个假设的建立。 * 实际上，是两个假设的建立。 * 实际上，是两个假设的建立。 * 实际上，是两个假设的建立。 * 实际上，是两个假设的建立。 * 有关b.的解释：只要每个借债者才有同样的收益曲线，命题I就不受影响，但普通股收益和杠杆作用的关系，不再是命题II给出的那种严格的线性关系。 * * * 命题III是投资政策的规则。 * * * * 这个例子，还显示了利润最大化与股东财富最大化的区别。 * * * * * * * * * * 不用说，又是错的。 * * * * Var(X+C)=Var(X); Var(CX)=C2Var(X) * 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 式（2.3）的证明 比较， 可知，当且仅当 时，YL大于YU。由此可知，在均衡时，VU不可能超过 VL-τDL。因为，一旦如此就会引发套利动机。 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 式（2.3）的证明 然后，假设有杠杆厂商的价值被高估，即： 某拥有该公司m元股票的投资者的收益YL为： 现考虑另一种投资组合：借款 元，其利息成本为 元；将借款加上m元一起投资于无杠杆公司，可得股份比例为： 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 式（2.3）的证明 这种投资组合的总收益为： 比较， 可知，当且仅当 时，YU大于YL。 因此，在均衡时，VL-τDLVU和VL-τDLVU 都被排除，则式（2.3）必定成立。 Q.E.D. 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 3 式（2.3）的一些含义 （1.31c） 这表明资本成本现在依赖于债务比率，它将随D/V上升而按恒定比率 下降。于是即使在完善的资本市场中，资本结构中拥有债券可以给股票持有者带来利益。然而，这个利益是很有限的。 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 3 式（2.3）的一些含义 将式（2.3）中的 换成 （这个替换的依据，可以参见幻灯片57和58。），有： （2.5） 从中得到税后所得的收益一定是： （1.11c） 这表明，对税后收益率的杠杆效应只是利息支出的扣除问题。 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 3 式（2.3）的一些含义 将式（2.5）两边同时减去D，并把 分成两部分：期望税后净利润 和利息支付R＝rD，简化得： （2.6） 从式（2.6）可知，股权资本的税后收益必为： （1.12c） 这表明，随着杠杆的增大，股权资本的税后收益也将增加。 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 4 税收和资本成本 从股东的立场看，一个投资项目值得采纳，就必须能提供某个最低的期望收益。分析上，这个资本成本等价于寻找使dV=dI的最小 值，其中I为投资水平。对式（2.3）进行微分，可知： （2.7） 特别地，对一项全由新股权资本的投资，dD/dI=0，且股本融资所要求的回报率或边际成本将是： 若由新债务资本融资的投资，dD＝dI ，由（2.7）有： 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 文献二总结 对文献一的错误进行了必要的修正。但是，我认为仍存在一些（可能是）不妥当之处。 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 金融经济学对MM理论的证明 预备知识 MM定理及证明 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 1 预备知识 数学预备知识：初等概率论、线性代数 二期证券市场的基本模型和线性定价法则 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 1.2.1 无不确定性无套利假设定价法则 将时间看成只有当前和未来两个时刻（即二期）。将证券市场看成由K种基本证券及其各种组合所组成的集合。这些证券已知未来价格。证券定价问题就是根据证券未来价格以及一些假设来确定当前的价格。这K种证券可以用代表它们未来价格的正实数x1,x2,…,xK0来表示。其总体可看成一个K维向量x=(x1,x2,…,xK)T。 现在考虑证券投资。投资行为 ，这里 表示买入第i种证券的数量（小于0表示卖出）。尤其， 表示与 正好相反的投资行为。这个K维向量它常被称为组合（portfolio）或策略（strategy）。它的未来价值为： 中国药科大学国际商学院 常峰 MM理论-* 无不确定性无套利假设定价法则 证券组合 的全体就是一个实数域上的K维向量空间?