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第十一章 有效市场假说 EMH  帕累托效率 “效率”一词，是一个在经济学中被广泛使用的基本概念。一般地，“效率”被定义为新古典经济学的“配置效率”（Allocative efficiency）。这一定义是由意大利经济学家和社会学家维尔弗里多·帕累托（Vilfredo Pareto，1848-1923）于20世纪初在他的著作《政治经济学讲义》和《政治经济学教程》中给出的，所以也称“帕累托效率”。  按照帕累托的定义，效率或配置效率是指： 在某种既定的资源配置下，如果不再存在其他可行的配置，使得该经济中的所有个人在不使其他人情况变坏的前提下使自己的境况变得更好，即要增加一个人的效用必须以降低其他人的效用为代价，就称之为有“效率”。 因此，帕累托效率意味着在给定的投入和技术的条件下，经济资源没有浪费，即对经济资源做出了能够带来最大可能满足程度的利用，是一种经济资源得到了最优配置的“效率”，因而也被称为“帕累托最优”。  金融市场的“效率” 市场信息能够很快被市场参加者领悟并立刻反映到市场价格中去。 也就是说，在金融市场上，如果在每一时点上，市场都能消化全部可得的最新信息，并将其反映到金融产品价格中，那么，这一市场就是有“效率”的市场。  一是关于信息和证券价格之间的关系，即信息的变化会如何影响价格的变动； 二是不同的信息（种类）会对证券价格产生怎样的不同影响。  其结果是，任何与证券价格有关的信息都将反映在证券价格上，证券的“真实价值”就是其当前的价格。 定义： 根据法玛的论述：在资本市场上，如果证券价格能够充分而准确地反映全部相关信息，便称其为有效率。 也就是说，如果证券价格不会因为向所有的证券市场参加者公开了有关信息而受到影响，那么，就说市场对信息的反映是有效率的。对信息反映有效率意味着以该信息为基础的证券交易不可能获取超常利润（abnormal returns） Palgrave Dictionary of Money and Finance 的定义： 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的…如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说，相对于某个信息集有效…意味着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润 . 效率市场假说认为，证券价格已经充分反映了所有相关的信息，资本市场相对于这个信息集是有效的，任何人根据这个信息集进行交易都无法获得经济利润。  （二）证券市场的信息种类与不同效率的证券市场 三种不同信息集之间的关系  有效市场假说的类型 1967年5月，在芝加哥大学举行的证券价格讨论会上，哈里·罗伯茨（Harry Roberts）提出了与不同信息相对应的三种不同效率的证券市场。 弱有效市场 指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。 半强有效市场 所有的公开信息都已经反映在证券价格中 这些公开信息包括证券价格、成交量、公司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的购并活动等竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。 半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。 强有效市场 指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。 在证券市场上，总有部分人拥有一定的信息优势，如上公司管理层握有尚未公开发表的公司信息，强有效市场意味着即便是那些拥有“内部信息”的市场参与者也不可能凭此获得超过市场的投资收益，市场价格完全体现了全部的私有信息。 强有效市场意味着所有的分析都无法击败市场。  强有效市场不仅包含了弱有效市场和中强有效市场的内涵，而且包含了一些只有“内部人”才知情的信息。 可见，强有效市场描绘了这样一种理想的状况：价格永远是真实的市场价值的反映，永远是公正的。 第二节 有效市场假说的理论基础 投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。 虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。 虽然非理性投资者的交易行为具有相关性, 但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。 由以上假设可以得出有效市场的必要条件 存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替