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第六章 长期筹资决策 资金成本 杠杆原理 资本结构理论 资本结构决策 教学目的和基本要求: 1．掌握资金成本的含义及作用； 2．熟练掌握个别资金成本、加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法； 3．掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念、计量方法及其与企业风险的关系； 4．了解资金结构的概念，理解资金结构理论，掌握影响资金结构的因素； 5．熟练掌握息税前利润一每股利润分析法、比较资金成本法 第一节 资金成本 资金成本的概念 个别资金成本率的测算 综合资金成本率的测算 边际资金成本率的测算 资金成本的概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。 筹资费用是企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用。如向银行借款支付的手续费、委托金融机构代理发行股票、债券的注册费、发行费、印刷费等； 用资费用是企业在经营和投资过程中因占用资金而支付的费用。如股票的股利、投资者的应付利润、债权人的利息。 资金成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据，企业要选择资金成本最低的筹资方式。 资金成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才能接受。 资金成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准，即经营利润率应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。 个别资金成本率的测算 资金成本率是用资费用与筹集资金净额的比率，其计算公式如下： 长期借款资金成本率 债务资金成本的筹资方式具有以下特点： 利息按预先确定的利息率计算的，利息的多少不受企业经营业绩好坏和成本高低的影响 利息在税前利润中列支，有抵减所得税的效应 债务利息=利息费用（1-所得税税率） 无论是向银行借款还是发生长期债券，都要发生一定的筹资费用，企业实际筹集的资金额是应筹集资金额扣除筹资费用后的余额 长期银行借款资金成本一般由借款利息和手续费两部分组成，其资金成本的计算公式如下： 企业借款的筹资费用相对较小，在忽略不计的情况下，长期借款资金成本率公式可表示为： 当借款合同附加补偿性余额条款时，其补偿性余额应从长期银行借款总额中扣除再计算其资金成本。 某公司向银行借款100万元，借款年限3年，年利率为10%，每年付息一次，到期还本。企业所得税率为33%，筹资费用率0.2%，则： ①该项长期银行借款资金成本率为多少？ ②若银行借款筹资费用率忽略不计，其长期借款资金成本率为多少？ ③假设银行借款的补偿性余额为借款总额的15%，其资金成本率又为多少（筹资费用率忽略）？ ① ② ③ 长期债券的资金成本 企业债券资金成本的构成和计算方法与长期借款类似，但筹资费用往往比长期借款高得多，因此计算其资金成本时必须要考虑筹资费用，计算公式如下： 分析： 筹资费用一般不可省略； 企业债券可以按面值发行，也可以溢价发行或折价发行，由于发行企业债券的筹资总额是投资者实际缴付的资金，因此筹资总额应按发行价格计算，而各期应付利息则应按面值计算得到的； 例：某公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用为5%，公司所得税率25%，该债券的资金成本为多少？ ①该债券发行价格为600万元; ②该债券发行价格为400万元; ③该债券发行价格为500万元. 解:① ② ③ 进一步讨论： 上述讲的长期借款和长期债券的资金成本，是在没有考虑货币时间价值的条件下得出的公式，那么若是考虑货币时间价值，如何计算呢？ 考虑货币时间价值情况下，长期借款的资金成本看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率，即债券资金成本定义为债权人所要求的必要报酬率或是必要收益率。 步骤一：计算债券的税前资金成本率，其计算公式为 步骤二：计算债券的税后资金成本率，计算公式为： 例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券采用平价发行，发行价格为500万元，考虑货币的时间价值，则该债券的资金成本是多少？ 解： 优先股的资金成本 优先股资金成本特点：股利率固定且用税后利润支付，没有抵减税收的作用，本金不需归还。计算公式如下： 例题： 某公司共发行面额为100元的优先股10 000股，股息率为11%，发行价格为110元/股，发行费用为4%，则该企业优先股的资金成本为多少？ 解： 普通股的资金成本 普通股资金成本特点：股利用税后净利润支付，不能抵减所得税，其资金成本实质上是投资必要报酬率。 普通股资金成本一般有三种测算方法即股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。 股利折现模型的基本形式是： 固定股利政策