2巴曙松中国宏观金融政策走向教材.ppt

“十二五”期间保障房建设资金投入达到4.8万亿元。3600万套保障房在未来五年的资金需求分别为1.37万亿、1.08万亿、0.8万亿、0.79万亿、0.79万亿，五年累计需投入资金4.8万亿，超过金融危机期间4万亿的刺激计划，其中2011年和2012年为投资高峰期，开工、在建、竣工的保障房均为五年中最高。 四、财政政策支持转型与保障房建设 各类保障房资金需求 2011 2012 2013 2014 2015 经适房和两限房 2925 2340 1755 1755 1755 廉租房 1463 1170 878 878 878 公租房 3094 3465 2599 3341 3341 棚户区改造 6300 3780 2835 1890 1890 合计 13781 10755 8066 7864 7864 五、美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 目前的经济复苏主要依赖 的是“资产端的修复” 本次金融危机爆发之后，美欧等发达经济体出现的危机与日本上世纪九十年代资产价格泡沫破裂之后出现的危机类同，实际上均是资产负债表危机，具体而言在居民、企业和政府累积高企的负债未减少的同时，资产却在缩水。修复资产负债表的措施无非有两种方式：一为减少负债，二为增加资产。但是通过扩张税收，减少政府支出，减少消费，增加储蓄等措施来促进负债方的修复，其过程漫长而痛苦，特别是在经济复苏的初期，可行性较低。而通过发行货币，降低利率来推高资产价值，这种方法成本较低，操作容易。但是这种修复方式风险较大，且后期的政策退出也比较困难。 美国“资产端的修复”可能会制约了QE退出的时间窗口 到目前为止，QE1成功的解决了金融系统的流动性问题，QE2基本实现了推升通胀及通胀预期的目标，如果仅仅从这两个目标而言，在2011年6月底QE2到期之后，美联储第三次扩大量化宽松规模的必要性降低。并且，如果经济增长的力度强劲，美联储有可能停止将债券到期回收的资金进行再投资，以债券自然到期的形式缓慢收回流动性。然而，从美国可持续复苏的进程、资产负债表的持续修复来看，考虑从“资产端修复”到美国家庭资产负债表“负债端修复”的难度及可行性，以及受到高失业率的制约，美国可能会继续推迟货币政策退出及加息的时点。特别是考虑到当前市场担忧，如果美联储不再购买美国国债，美国的巨额国债就缺乏足够的购买主体，使得整个债券市场会面临巨大的动荡；而美国目前巨大的国债规模，也使得短期内的利率上升可能会对债券市场形成较大的冲击。 当前美国经济的乐观复苏态势主要是通过资产方的膨胀所推动 1）极低的社会融资成本刺激了居民消费、购房以及企业投资。当前，美国商业银行24个月个人贷款利率仅为11%，48个月汽车购买贷款利率仅为6%，均下降至近二十年来的最低水平。 2）危机后美国资产负债表的修复主要是依靠流动性注入对资产价格的提升。截至2010年四季度末，美国家庭资产负债率从2009年一季度高峰时的22.5%降至19.7%。但是这段期间中家庭总负债仅仅回落了1%，而总资产却回升13%，其中金融资产回升20% 3）美国经济复苏必须维持低利率以确保大量国债的滚动发行。美国利率的上升将直接加大财政部的成本，在美国已经面临高额财政赤字的情况下，美国财政难以支持如此高昂的成本。 五、美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 美国居民的资产负债表 五、美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 美国财政赤字/盈余占名义GDP比重（%） 　 2010年 近40年均值 法定支出 55% 42% 自主性国防支出 20% 24% 自主性非国防支出 19% 23% 利息 6% 11% 汇总 100% 100% 美国各项财政支出占比（%） 五、美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 日本方面的情况是，电力短缺导致的供应链冲击导致库存上升和供应链价格上升。若日本选择为降低成本而转移产业，则产业空心化的趋势不可避免。同时产业转移将高附加值产品出口的下降，灾后重建又意味着进口需求的增强，进而引致贸易逆差，日元价值的支撑力将不复存在。目前日本现在已经是0利率，财政状况也远不如95年神户大地震之后，同时经济增长较上世纪八九十年代更依赖于出口，一旦贸易逆差导致失业率上升，日本也将被迫进一步放松货币。 日本财政情况 五、美欧日“资产端的修复”将制约货币政策的退出节奏 就于欧洲而言， 截止目前为止，在资产负债表的修复过程中，对于负债方所做的贡献也是比较少的。在欧洲债务危机的爆发初期，欧盟其他国家并未对其立即救助，就是希望能以此为约束，促使南欧国家增加劳动，增加储蓄，通过内部调整化解危机影响。但是通过减少负债方化解危机意味着增加税收和政府支出，增税收引发罢工，减少政府支出面临约束。因此欧盟不