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新周期,新方向 ——安信证券光伏中期策略 安信证券新能源 苏旺兴 2013.6. 目录 行业周期时点—1月以来坚持看多 供需关系—供给收缩形成拐点 上游制造—多晶单晶又到拐点 中游配套—客户粘性的护城河 下游应用—2013年是新的起点 行业周期时点—1月以来坚持看多 2011-2015年周期底部,2013-2015年两年右侧 3月报告《光伏行业配置价值的再分析:站在起点上》 时间点1:2012年Q4 产品价格底部,产品价格接近龙头现金成本 时间点2:2013年年中 政策底部,欧洲双反成立,中国政策出台,新兴市场迅速发展 时间点3:2013年底或者2014年初 供需首次看到某种平衡,20-25GW 时间点4:2014年年中 厂商开始盈利,行业景气高点 2013Q2-2014Q2 看拐点和方向,2014Q2-2015看PE 价格底部 2012年Q3开始价格下滑,止于龙头厂商现金成本 硅料现金成本16 USD/KG左右 单晶硅片(156)现金成本7.3 RMB/PCS左右 多晶硅片(156)现金成本5.7 RMB/PCS左右 目前价格硅料17-18USD/KG,多晶硅片6.1RMB/PCS,单晶硅片8.1RMB/PCS 供需关系—供给收缩形成拐点 全球2012年30GW(欧洲17GW/美国3GW/中国4GW/其他6GW) 欧洲从17GW下滑到10GW,由于双反,6-8GW有效需求 美国双反,需求消失 中国政策驱动,今年8GW需求可期 其他国家需求增长30%,8GW,较为保守。仅日本需求6-7GW 全球2013年对于中国产能的有效需求22-24GW 供需关系—供给收缩形成拐点 大型企业产能20GW-25GW,2013年分化,如STP和LDK等厂商产能大幅收缩 中小型企业产能20GW-25GW,2012Q2以来大部分停工或倒闭 收缩且无法复工的原因:信贷、品牌、业绩要求、效率和品质 2013Q1前15家大厂出货量占比80%,集中度显著提高 2013年底或者2014年初中国厂商有效供给,20-25GW 供需关系—供给收缩形成拐点 光伏行业长期均值判断 2010-2030年,全球一次能源增长最快的是太阳能 2010-2013年,行业发展低于均值,2013年供给收缩以后向均值回归 上游制造—多晶单晶又到拐点 2009年以来,欧洲需求释放推动多晶产能迅速释放,2012年多晶占比近80%,24GW 单晶需求受到压制,2012年单晶市占比不到20%,6GW 2013年日本需求释放,由于当地土地受限人工昂贵,单晶需求占比30%,2GW 行业产能过剩是多晶的产能过剩;单晶的供需状况良好 行业拐点成立,并非人人都能享受 单晶硅片 产能(GW) 多晶硅片 产能(GW) 隆基股份 1 保利协鑫 10 河北晶龙 1 昱辉光伏 3 中环股份 0.8 旭阳雷迪 3 锦州阳光 0.5 英利 2 其他 3 其他 15 总共 6.3 总共 30 上游制造—多晶单晶又到拐点 2009-2010年厂商集中投产多晶,资本开支飙升,负债率高于65% 单晶厂商无扩产意愿,负债率稳定在40% 单晶扩产的单位产能资本开支是高峰1/5,折旧占成本8%,新建单晶产能成本下降6% 单晶厂商资产负债表好于多晶厂商 上游制造—多晶单晶又到拐点 多晶扩产,2009-2012年降本加速,性价比明显,目前多晶从供应链层面降本已近极限 2012H2日美需求拉动,单晶规模效应和工艺改进降本提速,性价比提升,与多晶差距收窄 由于晶体结构差异,多晶效率难以超越单晶,单晶成本与多晶趋同,替代优势显现 单晶电池厂商多为日韩台,技术优势明显;大陆厂商以多晶电池为主,技术较为落后 单晶成本的下降促进性价比提高,提高市占比,以下是粗略计算 单位:USD/W 以硅料成本0.1USD/W,单晶电池效率19%,多晶电池效率17.5%,简化计算 2009 2010 等效成本 2011 等效成本 2012 等效成本 2013 等效成本 保利协鑫非硅成本 0.27 2.11 0.17 1.54 0.13 1.31 0.1 1.14 多晶占比 48% 56% 58% 60% 下降 隆基股份非硅成本 N/A N/A 0.19 1.53 0.12 1.16 单晶占比 37% 33% 31% 30% 上升 中游
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