钢铁矿石近期调研情况—资金制约需求,反弹尚需谨慎预案.ppt

第 * 页 第 * 页 国泰君安期货产业服务研究所 刘秋平 钢铁矿石产业链近期调研情况 ——资金制约需求，反弹尚需谨慎 1 前期调研成果回顾 2 最近一期调研情况 3 总结：资金制约需求，反弹空间有限 1 前期调研成果回顾 产业人士谨慎乐观 资金紧张，制约熊市反弹幅度 下游需求转弱 钢厂不愿补库 民营中小矿山大面积停产 1 前期调研成果回顾 图1 螺纹期货指数前期观点回顾 2 最近一期调研情况 图1 2014年1-5月铁钢比明显下降 2.1 供给篇：2014年供给增速放缓，表外产量的下滑或大于市场预期 统计局数据，2014年1-5月，全国生铁产量累计达30100万吨，同比增长0.2%。粗钢和钢材累计产量分别为34252万吨和45260万吨，同比分别增长2.7%和6.1%。不过，铁钢比的下降，我们从各个环节都没法印证废钢使用增加。 图2 全国高炉开工率和河北高炉开工率难以达到去年同期水平 表外产量由于资金断链或是亏损停产引发的产能退出在统计局数据上没有得到充分反映。作为中国成本最低的钢铁生产带河北地区今年以来当地开工率始终无法恢复到之前水平。由于相当数量企业资金链断裂，部分产能逐步闲置，无法重启。 2.1 供给篇：2014年供给增速放缓，表外产量的下滑或大于市场预期 2.2 需求篇： 2014年外需大幅增长 2014年1-5月份我国粗钢同比增加900万吨，同期粗钢净出口量同比增加875万吨，粗钢增量的绝大部分均被出口消化，1-5月份国内粗钢新增资源供应量同比增速仅为0.1%，出口量的增长大大缓解了国内供应压力。 图4 钢材净出口占钢材产量比 图3 钢材净出口累计值 图5 沪市终端采购量下滑 图6 全国水泥产量低位徘徊 2.2 需求篇：经济下滑格局下，内需相对疲弱 自2011年以来，固定资产投资增速逐步回落，目前这一增速是2001年4月以来的最低值。在控制地方政府债务规模背景下，投资额增速难有大的提升，地方政府的投资冲动仍很强，但缺“钱”的窘境越来越明显。 图10 房地产投资完成额与开发资金均明显下滑 图8 交通固定资产投资处于低位 图9 铁路投资仍未放量 图7 工程机械产量处于低位 2.2 需求篇：经济下滑格局下，内需相对疲弱 图11 水利固定资产投资完成额稳中上升 图12 船舶订单低位回升 图13 汽车产量增速相对平稳 2.2 需求篇：经济下滑格局下，内需相对疲弱 图14 钢材库存下降，钢厂库存上升 在一个整体市场资金偏紧的情况下，炼钢这类“两高”行业的融资情况持续恶化，在成本偏高和收益下滑的背景下，大量的国企、央企托盘资金以及囤货赌涨资金退出市场，从而库存的指标和支撑意义也在减弱。 2.3 库存篇：随着资金退出市场，库存的指标和支撑意义在减弱 图15 黑色金属行业应收账款周转天数增大 图16 钢厂存货周转天数或继续下降，低库存管理会是常态 2.3 库存篇：随着资金退出市场，库存的指标和支撑意义在减弱 经历了2011-2012年的资金链断裂，贸易商囤货待涨的经营模式已经转变为锁定上下游合同、快进快出模式；钢厂的存货周转天数反映出钢厂的运营能力，低库存管理已是主流思路，反映到原材料上也即大的补库行情难以出现。 图17 矿石成本占比近年来小幅下降 图18 钢厂利润逐渐好转 2.4 成本篇：铁矿石强势地位不在，产业链利润向钢厂转移 从最新的螺纹钢成本占比中，可以看到矿石成本占比在近期出现下降趋势，这与采矿业产能释放快于炼钢产能释放有关，随着随着铁矿石市场供过于求格局正式形成，行业利润面临再分配的形势，目前行业利润逐渐从矿山向钢厂转移。 2.5 宏观篇：微刺激带来的需求改善仍停留在预期层面 1.6月6日，李总理提出“完成今年经济社会发展主要目标任务，是各级党委政府不可推卸的重大责任”； 2.6月11日，国务院常务会议部署建设综合立体交通走廊打造长江经济带； 3.6月16日，央行宣布对符合审慎经营要求且‘三农’和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点； 4.6月18日，李总理首次明确用7.5%“下限论”代替了7.5%“左右论” ； 5.6月25日，李总理确定促进产业转移和重点产业布局调整的政策措施； 6.国家将从6月25日-7月5日派出8个督导组对包括棚户区改造、投融资体制改革等19个专题60项内容进行督察。 3 结论——资金制约需求，反弹空间有限 3 结论 短期期钢存在一定反弹动力,包括 1、宏观面利好增多；2、社会库存低位；3、矿价阶段性企稳；4、资金不足导致局部地区供给减少，钢厂联合挺价。 反弹的风险点在于： 1、政策刺激从预期层面到落实层面的偏离；2、房地产投资下滑背景下钢材有效需求不足；3、资金能否实际流入房地产以及钢材市场。 综合来看，微刺激带来的需求改善更多停留