第四章债券和股票估价研讨.ppt

第四章 债券和股票估价 第一节债券估价 一、债券的相关概念 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期日偿还本金的一种有价证券。 1、债券面值 设定的票面金额，发行人借入并且承诺于某一特定日期偿付给债券持有人的金额。 2、票面利率 发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比例。 3、债券到期日 偿还本金的日期。 4、必要报酬率（等风险投资的必要报酬率，市场利率、折现率）同等风险程度下，投资人要求的最低投资报酬率。如果等风险投资的必要报酬率为10%，则只有在达到10%的情况下，投资者才会购买该债券。 应当注意，折现率也有实际利率（周期利率）和报价利率之分。 二、债券的价值 债券的价值：债券相关现金流量的现值。 （一）债券估价的基本原理　　债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。计算现值时使用的折现率，取决于当前的利率和现金流量的风险水平。　　债券价值＝未来各期利息收入的现值合计＋未来到期本金或售价的现值　　其中，未来的现金流入包括利息、到期的本金（面值）或售价（未持有至到期）；计算现值时的折现率为等风险投资的必要报酬率。 ㈡债券的估价模型 1、债券估价的基本模型 债券股价的基本模型（典型债券，固定票面利率，每期支付利息，到期偿还本金）  式中:V——债券价值； I——每年利息； M——到期本金； i——折现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低收益率； n——债券到期前的年数。 例：某债券2008年2月1日发行，面值1000元，其票面利率8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。 同等风险的必要报酬率为10%，则债券的价值为： PV=80 × （p/A,10%,5）+1000 × （p/F,10%,5）=924.28元 如果必要报酬率为8%，则债券的价值为： PV=80×（p/A,8%,5）+1000 × （p/F,8%,5）=1000元 如果必要报酬率为6%，则债券的价值为： PV=80 × （p/A,6%,5）+1000 × （p/F,6%,5）=1084.29元 2、其他模型 例：债券面值1000元，票面利率 8%,每半年付息一次，5年到期。 如必要报酬率为10%,则债券价值为： PV=40×（p/A,5%,10）+1000×（p/F,5%,10）=922.768 如必要报酬率为6%,则债券价值为： PV=40×（p/A,3%,10）+1000×（p/F,3%,10）=1085.31 按惯例，报价利率为按年计算的名义利率，每半年计息时按年利率的1/2计算， 折现率按同样方法处理。 ⑵纯贴现债券 承诺在未来某已确定日期做某一单笔支付的债券。 例：以5年期的国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息，如必要报酬率为10%，则其价值为： 如果必要报酬率为12%，则其价值为： ⑶永久债券 没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。 例 ：一优先股，承诺每年支付优先股息40元，假设必要报酬率10%，则其价值为： ⑷流通债券 已经发行并在二级市场上流通的债券。　　流通债券的特点是： ①到期时间小于债券的发行在外的时间。 ②估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。　　流通债券的估价方法有两种：①以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。②以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。 例：某债券面值1000元，票面利率8%，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年5月1日到期。在2003年4月1日时，如果投资的必要报酬率是10%，则债券的价值是多少？ ⑴以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。 ⑵以最近一次付息时间为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。 （三）债券价值的应用当债券价值高于购买价格时，可以进行债券投资。当债券价值低于购买价格时，应当放弃债券投资。 ㈣ 1、债券价值与必要报酬率 债券定价的基本原则 必要报酬率等于债券利率 ，债券价值就是其面值； 必要报酬率高于债券利率 ，债券价值低于其面值； 必要报酬率低于债券利率 ，债券价值高于其面值； 在发债时，票面利率是根据等风险投资的必要报酬率确定的。如果债券印制或公告后必要报酬率发生了变动，可以通过溢价或折价发行，而不应该修改票面利率。 ☆在债券估价时，除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式、计息