第四章 资本成本理论重点介绍.ppt

* 本章小结 3．财务杠杆效应是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股税后利润变动率大于息税前利润变动率的现象，固定财务费用的存在是产生财务杠杆效应的根本原因。衡量财务杠杆效应大小的指标是财务杠杆系数（DFL）。 * 本章小结 4．复合杠杆效应是指由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股税后利润变动率大于产销业务量变动率的现象，固定成本和固定财务费用的共同存在是产生复合杠杆效应的根本原因。衡量复合杠杆效应大小的指标是复合杠杆系数（DCL）。 * * * * * * * * 2.财务杠杆作用机理分析 A公司 B公司 差量 总资本 1000 1000（50%） EBIT（20%） 200 200 利息(10%) 0 50 50 税前利润 200 150 -50 所得税25% 50 37.5 -12.5 税后利润 150 112.5 -37.5 单位：万元 总结： EBIT 不变，由于B存在利息，股东权益收益率大于A * 2.财务杠杆作用机理分析 EBIT （20%） 30% 差量 总资本 1000 1000 EBIT 200 300 100（50%） 利息 50 50 税前利润 150 250 100（66.7 % ） 所得税25% 37.5 62.5 税后利润 112.5 187.5 75（66.7%） 单位：万元 总结： EBIT 增长，由于存在固定利息，股东权益增长更快 （50%负债） * 2.财务杠杆作用机理分析 EBIT （20%） 30% 差量 总资本 1000 1000 EBIT 200 300 100（50%） 利息 税前利润 200 300 100（50 % ） 所得税25% 50 75 税后利润 150 225 75（50%） 单位：万元 总结： EBIT 增长率与股东权益收益率的增长率一样 （0负债） * 2. 财务杠杆作用机理 EBIT增加 单位利息减少 单位税前利润增加 税后利润总额大幅增加 EBIT=200 EBIT=300 50/200 50/300 1-0.25=0.75 1-0.17=0.83 200*0.75*（1-T) 300*0.83（1-T) * （二）财务杠杆系数 定义：税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数 * 简化公式 * * 如果存在融资租赁，发行优先股的情况 总结：I越高，DFL越高；EBIT越高，DFL越小。I又取决于资本规模、资本结构、利率。 * 财务杠杆系数的经济含义 基本含义： EPS变化百分比＝EBIT变化百分比×DFL 或EBIT增长一倍，引起EPS增长的倍数 度量财务风险：资金总额、EBIT一定时， DFL越大，财务风险越大。 要适度负债，降低财务风险 * 不同的财务杠杆将在不同的条件下发挥不同的作用： 　　1.投资利润率大于负债利率时。财务杠杆将发生积极的作用,其后果是企业所有者获得更大的额外收益。这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益。 　　2.投资利润率小于负债利率时。财务杠杆将发生负面的作用,其后果是企业所有者承担更大的额外损失。这些额外损失便构成了企业的财务风险,甚至导致破产。这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。 财务杠杆作用 * 影响财务风险的因素很多，并不能在财务杠杆中一一反映。另外，财务杠杆所反映的利息也仅仅是总金额，而并没有反映利息的组成。如计算财务杠杆时，短期借款与长期借款形成的利息合并反映，不能分类反映当前负债现状。对于企业来说，一年内到期的负债相对于长期负债还款压力较大。同时，财务杠杆不仅对负债的关注程度不够，对用于抵偿负债的资产质量也没有涉及。 财务杠杆衡量财务风险的局限性 表4-8 甲、乙公司2008年情况 （单位：万元） 项目 甲公司 乙公司 普通股 债券（利率10%） 资金总额 息税前利润 减：利息 税前利润 减：所得税（税率30%） 税后利润 每股税后利润（元/股） 净资产收益率 1 000（500万股） － 1 000 200 0 200 60 140 0.28（=140/500） 14%（=140/1000） 500（250万股） 500 1 000 200 50（=500×10%） 150 45 105 0.42（=105/250） 21%（=105/500） 表4-9 甲、乙公司2009年情况 （单位：万元） 项目 甲公司 乙公司 普通股 债券（利率10%） 资金总额 息税前利润（增长20%） 减：利息 税前利润 减：所得税（税率30%） 税后利润 每股税后利润（元/股） 每股税后利润增长率 净资产收益率（ROE） 净资产收益率增长率 1 000（500万股） 0 1 000 240[