第12章国际金融政策内外均衡剖析.ppt

上世纪末，以卡尔弗(Guillermo A.Calvo)为代表的美国经济学家在考察了拉美国家央行冲销干预的实践后，得出结论：经常性的冲销干预导致国内利率上升，使财政预算成本大幅度提高，并导致国内外利差难以消除(Guillermo A.Calvo，1998)。 从我国近年来货币政策的实际经验看，如果央行通过增发票据来冲销外汇占款，那么为了吸引金融机构用央行票据置换其超额准备金存款，央行必须在收益率和流动性两个方面为金融机构提供比超额准备金存款更为优惠的条件。大量增发央行票据势必推高货币市场利率。 补充：浮动汇率制度MF模型 (5，浮动汇率制度下汇率波动不定，容易导致外部冲击带来金融危机。 实行汇率下浮政策的主要目的是为了刺激出口，减少进口，改善贸易收支，进而扩张国内经济，增加生产和就业。浮动汇率可能导致竞争性贬值，各国都以货币贬值为手段，输出本国失业，或以它国经济利益为代价扩大本国就业和产出，这就是以邻为壑的政策。因此汇率制度之下汇率更加波动不定。 在这种制度下，汇率变动频繁且幅度大，为低买高抛的外汇投机提供了可乘之机。不仅一般投机者参与投机活动，连银行和企业也加入了这一行列。 然而实际在货币历史上，发生货币危机的往往是那些采取固定汇率制度的国家。东南亚金融危机和英镑危机，无一不是固定汇率体制。 在固定汇率制度下，由于要维持货币的固定比价，会使汇率与货币币值严重背离。当一国出现国际收支逆差，各国货币当局有义务维持货币的固定比价。当本币汇率下跌时，要动用外汇储备去购进被抛售的本币，这样可以就造成这个国家外汇储备的大量流失。从而使得国际储备完全成为了确保汇率稳定的利器，而不是使用外汇于本国的经济建设之上。 当一国外汇储备耗尽之前，便会发生货币冲击。 各种国际游资竟相追逐可以用来谋求汇率变动利润的硬货币，这会导致国际游资的大规模单方面转移。国际游资通过抛售预期贬值的货币，抢购预期升值的货币来进行卖低买高套汇活动。 固定汇率能够成功实行的前提是政府有能力守住固定的汇率，这对日本、中国及香港特区这些拥有大量外汇储备及贸易顺差的经济体不是一个问题，但对拉丁美洲及亚洲一些常年拥有贸易逆差的国家就是一个很难实现的条件。阿根廷、韩国、泰国、印尼等国家在金融危机时无法守住官方汇率，就是因为它们持续的贸易逆差导致外汇储备流失，不得已只能让汇率浮动。 （三）、固定汇率、浮动汇率制度选择 （1）研究表明，各国在选择采取固定(钉住)汇率还是浮动汇率的决策中存在系统差别。一个很重要的因素就是用经济活动或GDP衡量的国家大小。 大国通常在经济上更独立从而更不愿意保持固定汇率而使国内经济政策受制于其他国家；另外，国际贸易量在大国GDP中所占份额通常低于小国，因而大国往往更少从汇率角度来考虑经济问题。 （2）一国经济的开放程度是另一个重要因素。 这里开放的意思是一国经济对国际贸易的依赖程度。贸易品在GDP中所占比重越大，一国越开放，开放程度也与经济规模有关，一国经济越开放，贸易品价格在整体物价水平中所占比重越大，汇率变动对国家整体价格水平的影响也就越大。为了在最大程度上稳定国内价格水平，越开放的国家越易选择盯住汇率制度。 （3）贸易伙伴国的集中程度也影响着汇率制度选择。 主要与一个国家发生贸易关系的国家通常选择使货币钉住该国货币的价值，例如，海地60%，墨西哥40%的进出口贸易额指向美国。通过使其货币盯住美元，它在进出口收入上获得了很大的稳定性。 （四）、居中的制度安排 浮动汇率按政府是否干预，可以分为自由浮动及管理浮动。自由浮动：政府任作凭外汇市场供求状况决定本国货币同外国货币的兑换比率，不采取任何措施。汇率完全由外汇市场上的供求状况决定，自由涨落、自由调节，政府不加干预。管理浮动：政府采取有限的干预措施，引导市场汇率向有利于本国利益的方向浮动，通过各种方式，或明或暗地对外汇市场进行干预。 按浮动程度或浮动方式划分钉住浮动。将本币按固定比价同某一种外币或混合货币单位相联系，而本币对其他外币的汇率随钉住货币与其他外币汇率的浮动而浮动。 按浮动形式，可分为单独浮动和联合浮动。 管理浮动 在浮动汇率制度下，完全自由浮动的汇率是不存在的。各国货币当局出于各种动机和考虑，都采取措施不同程度地对汇率的浮动进行干预，实际上都是管理浮动。只不过干预力度、干预频率大小有别。 这种汇率制度安排的目的是保持汇率的正常变动，同时消除过度的波动性。 管理浮动的优点在于降低了汇率变动的不确定性，从而改善了经济环境和金融环境。 缺点是当汇率发生波动时，是不是存在过度波动？如何鉴别？政府应该是何时进行入市干预才是最适宜的？ 钉住浮动 ⑴钉住某一种货币:于历史、地理等诸方面原因，有些国家的对外贸易、金融往来主要集中某一工业发达国家，或主要使用某一外国货币。 为使这种贸易、金融