第12章货币政策传导机制剖析.ppt

本章小结 实证分析可以分为两种基本类型：简化形式实证分析和结构模型实证分析。两者各有优缺点。 早期的凯恩斯学派认为货币并不重要，因为他们发现利率水平与投资之间只存在较弱的联系，而且他们由美国大萧条时期国债利率较低的情况，得出当时的货币政策较为宽松的结论。货币主义学派基于以下几点对早期凯恩斯学派的上述观点进行了反驳： a)凯恩斯学派关往名义利率而不是实际利率，这可能会掩盖利率水平与投资之间的关系；b）利率对投资的作用可能只是众多货币传导机制中的一个；c）以实际利率水平和低等级债券的利率水平为标准，大萧条时期的货币政策是极度紧缩的。 本章小结 早期货币学派的实证分析分为三类：时序实证、统计实证和历史实证。 货币政策传导机制既包括传统的利率传导途径，它通过改变筹资成本影响投资；也包括其他资产价格传导途径，例如汇率效应、托宾q理论以及财富效应；此外，还包括信用渠道——银行贷款渠道、资产负债表渠道、现金流渠道、预料之外的价格水平渠道以及家庭流动性效应。 本章小结 从本章我们得到有关货币政策的四点启示：a)总是把货币政策的松紧同短期名义利率水平相联系是十分危险的。b)短期债务工具以外的其他资产的价格包含着货币政策的重要信息，这是因为它们是各种货币政策传导机制中的重要组成部分。c)即使短期利率水平已经接近于零，货币政策也可以有效地刺激经济。d)由于避免非预期的物价水平波动是货币政策的重要目标，因此保持物价水平的稳定应当是货币政策首要的长期目标。 1 货币与通货膨胀：实证研究 如果一个国家的通货膨胀率在一定时期内非常高，那在同一时期内该国的货币增长率也会非常高。 1.1 德国的恶性通货膨胀，1921~1923年 德国恶性通货膨胀始自1921年，当时第一次世界大战后偿付战争赔款和重建经济的需要使德国政府的支出大大超过收入。德国政府的最后一条路：开动印钞机印钞票。如图25-1所示，当时德国政府就是采取了这种方法，到了1921年年末，货币供给量开始快速增长，物价水平也开始急剧上升。而到了1923年，德国通货膨胀率超过了1 000 000%。 图25-1 德国恶性通货膨胀期间的货币供给量与物价水平 1.2 近期快速通货膨胀的实例 2008年津巴布韦官方宣布的通货膨胀率超过2 000 000%。原因也是羸弱的穆加贝政府不愿通过提高税收来满足政府开支的需要，只能通过发行货币来为巨额政府预算赤字提供融资，从而导致货币供给增长率急剧上升。 津巴布韦：遍地都是“百万富翁” 2 通货膨胀的含义 弗里德曼称：通货膨胀永远而且到处都是一种货币现象。只有当物价水平上升是一个持续的过程时，它才是一个货币现象。货币是导致通货膨胀的唯一原因。 3 有关通货膨胀的观点 3.1 货币增长如何导致通货膨胀 图25-2描述了货币供给量持续增长会造成的后果。货币供给量的持续增长，使得总需求曲线从AD1右移至AD2、AD3，乃至AD4，短期总供给曲线则从AS1左移至AS2、AS3，乃至AS4，结果是物价水平从P1持续上升至P2、P3，乃至P4。 结论 高货币增长引起高通货膨胀。 图25-2 货币供给量持续增长的影响 3.2 货币供给增长之外的其他因素能引起持续的通货膨胀吗？ 财政政策能够独自引起通货膨胀吗 图25-3说明了政府支出的一次性永久增加对于总产出和价格水平的影响。政府支出的一次性增加导致总需求曲线由AD1右移至AD2，经济由点1移至点1’。由于此时的总产出水平高于产出的的自然率水平Yn，因此短期总供给曲线最终将会左移至AS2，价格水平从P1升至P2，这是价格一次性永久的上升，而非持续的上升。 图25-3 政府支出一次性永久增加的影响 供给方面的现象会独自引起通货膨胀吗 如图25-4所示，负向的供给冲击（或工资推动）使短期总供给曲线左移至AS2，导致，导致点1’的高失业。最终，短期总供给曲线会移回至AS1，经济恢复到点1，价格水平也会回到原来的P1。 3.3 总结 总供给和总需求的分析表明，只有高货币供给增长率才能导致持续的高通货膨胀。 结论 供给方面的现象不会是持续性高通货膨胀的根源。 图25-4 供给冲击的影响 4 通货膨胀性货币政策的根源 4.1 高就业率目标与通货膨胀 政府为提高就业率而积极采取的稳定政策，可能会导致两种类型的通货膨胀：一种是成本推动型通货膨胀，起因于负面的供给冲击或工人要求提高工资水平；另一种是需求拉动型通货膨胀，它通常会在政策制定者采取使总需求曲线右移的政策时发生。 成本推动型通货膨胀 如图25-5，在成本推动型通货膨胀中，短期总供给曲线从AS1左移至AS2，乃至AS3，从而使得以高就业为目标的政府不断地推动总需求曲线右移，以保证失业和产出位于自然率水平。结果是价格水平从P1到P2、P3等的持续上升。 图25-