第14章债券的价格与收益剖析.ppt

第十四章 债券的价格与收益 （五）我国债券品种 根据发行主体： 政府债券（国债和地方债） 金融债券（如政策性金融债、商业银行次级债、证券公司债券。另外有央行票据。） 企业债券与公司债券 （二）具体债券定价公式 1、零息债券定价 零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。贴现债券是典型的零息债券；到期一次还本付息债券的现金流特征与零息债券一样，定价方法也一样。 基本定价公式： 其中：y为折现率（可采用同类债券的到期收益率，即市场利率），n为债券期限（用年表示）。 M的含义分几种情况： 如投资者将债券持有至到期日，则M为债券面值；如投资者在到期前将债券出售，则M为转让价格；如债券属于一次还本付息债券，则M为债券的本利和。 2、附息债券定价 附息债券时指在债券到期前，按照债券的票面利率定期向投资者支付利息，并在债券到期时偿还本金的债券。特征是未来的现金流有多次。 设y为折现利率，C为票面利息，n为债券期限（用年表示），M为债券面值。则附息债券的定价公式： 如果债券是一年付息m次，n是剩余付息次数，则定价公式为： 例： 一张面值为500元的10年期固定利率附息债券，票面利率为10%，一年附息一次，市场收益率为12%，求该债券的价格。 例： 一张票面金额为1000元的债券，票面利率为8%，每半年付息一次，期限3年，若市场利率为6%，求该债券的价格。 * * 债券是种负债。发行人是债务人，持有者是债权人。 是发行人和持有人之间的借贷契约。 契约指定了票面利率、到期日、债券面值。 一、债券的特征 面值是1000美元， 这是到期时获得的本金。 票面利率决定了所需支付的利息。 利息每半年支付一次 票面利率可以为0 利息支付被称作“息票支付” 二、固定收益证券品种（一）美国中长期国债 中期及长期国债均可直接从财政部购买。 最小可以100美元的面值购买，但1000美元更为普遍。 卖出价格如显示100:08，则等于100+8/32 ，即1002.50。 中期国债的期限是1~10年。 长期国债的期限是10~30年。 （二）公司债券 可赎回债券在到期日之前可以被回购。 可转换债券可以将所持债券转换成一定数量的公司普通股。 可回卖债券赋予了持有人收回本金或继续持有的选择权。 浮动利率债券的票面利息率是可调整的。 （三）优先股 股利支付是永久性的。 不支付股息并不导致公司破产。 优先股股利支付优于普通股。 股息不能享受税收减免。 权益类 固定的收益 （四）债券市场的创新 逆向浮动利率债券 资产支持债券 巨灾债券 指数债券 通货膨胀保值国债 (TIPS) PB = 债券价值 Ct = 债券利息 T = 存续期 r = 半年期的折现率或半年期的利率 Par Value=面值 三、债券定价（一）基本定价公式 30年到期（每半年付息一次），票面利率为8%，市场利率为10%。 例4.2 债券定价 四、债券收益率（一）价格和收益率（所获得收益率）存在负相关关系债券价格曲线（见下图）具有凸性。 （二）到期收益率 债券的支付现值与其价格相等的利率就是到期收益率YTM。 在以下方程式中求解r： Par Value=面值 采用试错法 到期收益率的例子 假设一个票面利率为8% ，半年付息一次，期限为30年的债券的卖价是 1276.76.美元。平均回报率是多少？ r = 半年收益率3% 债券等值收益率= 6% 实际年利率 = ((1.03)2)-1=6.09% （三）到期收益率和当期收益率 到期收益率 债券的到期收益率为债券投资的内在收益率。 债券的到期收益率是债券的支付现值与其价格相等是利率。 债券的到期收益率假设所有的债券都能以此收益率再投资。 当期收益率 当期收益率为债券的年利息除以债券价格。 溢价出售的债券，票面利率 当期收益率到期收益率。 折价出售的债券而言，上述关系正好相反。 （四）赎回收益率 如果利率下降，债券价格会随之上升。 低利率时，由于赎回风险很高，故可赎回债券的价格是平缓的。 高利率时， 可赎回债券和不可赎回债券的价格趋同价格，故赎回风险可忽略不计。 图 14.4 债券价格：可赎回和不可赎回的债券 （五）已实现的复合收益率和到期收益率：两者一定相等吗？ 再投资假设 持有期收益 利率变化影响收益 利息的再投资 债券价格的变化 如果再投资收益率等于原来的到期收益率，则… 债券价格的时变性：图14.6 30年期、息票利率为6.5%的 债券的价格轨迹 （六）到期收益率和持有期收益率 到期收益率 YTM是债券持有至到期的平均收益率。 YTM 取决于票面利率、期限和面