第二篇基本理论篇综述.ppt

进一步的考察： （1）仅存在无风险资产的贷出时，有效集？（rf-M） （2）仅存在无风险资产的借入时，有效集？(M右边) （3）同时存在无风险资产贷出和借入时，有效集？（从rf出发的向右上方倾斜的射线） 练习题 例题 假设无风险利率为6%，最优风险资产组合的期望收益率和标准差分别为14%和22%，资本市场线的斜率为多少？ 例题 某种证券的无风险利率为5%，市场证券组合的预期收益率为10%，值为1.5，则该证券的预期收益率为多少？ 结论：从资本资产定价模型可知，如知道模型中任何3个变量，则可以求出另外一个变量。 组合的贝塔值 例题 4.3.2 构建套利组合（Arbitrage portfolio） 零投资：套利组合中对一种证券的购买所需要的资金可以由卖出别的证券来提供，即自融资（Self-financing）组合。 无风险：在因子模型条件下，因子波动导致风险，因此，无风险就是套利组合对任何因子的敏感度为0。 正收益：套利组合的期望收益大于零。 用数学表示就是 套利组合的第一个要求： 套利组合的第二个要求： 令X1=0.1,那么可以得到包含两个未知数的两个方程： 解得：x2=0.075; x3=-0.175. 第三步： 4.3.3 套利定价模型 假设投资者构造这样的资产组合：（1）无风险利率借入1元钱；（2） 1元钱投资在两种资产，这样构造一个自融资组合。 注 意 SML虽然是由CML导出，但其意义不同 （1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。 （2）SML给出的是单个证券或者组合的期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。 均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上. 组合风险随股票品种的增加而降低，但不降低到零，因为还有系统风险。 组合数目 风险 系统风险 非系统风险 30 小 结 SML的β表示资产的波动性与市场波动的关系，市场组合的β＝1， 若β＞1，则表明其波动大于市场，或者说由于市场波动导致证券比市场更大的波动，反之则反。 β衡量的风险是系统风险的，系统风险无法通过分散化消除。 由于证券的期望收益是关于β的线性函数，这表明市场仅仅对系统风险进行补偿，而对非系统风险不补偿。 对CAPM模型的评价 CAPM模型大大简化了投资组合的选择过程，并开启了现代资产定价理论的先河，对现代资产定价理论和现代金融学的发展产生了深远的影响。 但是，市场组合和β系数的确定是非常困难的。另外，该模型的很多假定和现实并不相符。 例题： 课本387页例12-4. 课本386页例12-1，12-2. 第四节 因子模型和APT 4.1 引言 在上一章，为了得到投资者的最优投资组合，要求知道： 回报率均值向量 回报率方差-协方差矩阵 无风险利率 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数级增加 CAPM与APT 建立在均值-方差分析基础上的CAPM是一种理论上相当完美的模型，但实际上只有理论意义，因为假设条件太多、太严格！ 除CAPM理论外，另一种重要的定价理论是由Stephen Ross在1976年建立的套利定价理论（Arbitrage pricing theory，APT），从另一个角度探讨了资产的定价问题。 市场均衡条件下的最优投资组合理论=CAPM 无套利假定下因子模型=APT 4.2 因子模型 （Factor model） 定义：因子模型是一种假设证券的回报率只与不同的因子波动（相对数）或者指标的运动有关的经济模型。 因子模型是APT的基础，其目的是找出这些因素并确认证券收益率对这些因素变动的敏感度。 依据因子的数量，可以分为单因子模型和多因子模型。 4.2.1 单因子模型 引子 若把经济系统中的所有相关因素作为一个总的宏观经济指数。 假设：（1）证券的回报率仅仅取决于该指数的变化；（2）除此以外的因素是公司特有风险——残余风险 则可以建立以宏观经济指数变化为自变量，以证券回报率为因变量的单因子模型。 例如，GDP的预期增长率是影响证券回报率的主要因素。 例1：设证券回报仅仅与市场因子回报有关 其中 =在给定的时间t，证券i 的回报率 =在同一时间区间，市场因子m的相对数 =截距项 =证券i对因素m的敏感度 =随机误差项， 因子模型回归 年份 IGDPt（%） 股票A收益率（%） 1 5.7 14.3 2 6.4 19.2 3 8.9 23.4 4 8.0 15.6 5 5.1 9.2 6 2.9 13.0 4% 图中