第六章衍生工具市场综述.ppt

第六章 衍生工具市场 南京大学金融与保险系 于润 第六章 衍生工具市场 第一节 金融衍生工具的基本概念 第二节 金融远期、金融期货与期权 第三节 金融互换与远期利率协议 第四节 信用衍生工具 第五节 我国的衍生工具市场 第一节 金融衍生工具的基本概念 金融衍生工具：也称为衍生品，指由原生性金融产品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。它一般表现为合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。 换一种方式说，一些由基础金融资产价值、金融指数、汇率或利率衍生出来的合约被称为金融衍生工具，或称为金融衍生产品。 金融衍生工具的基本概念 因此，金融衍生工具不仅可以衍生在一些基础金融资产上，而且可以衍生在一些初级金融工具市场的价格指数上，甚至还可以衍生于一些金融衍生工具上。 所以，在同一基础资产之上往往会出现各种不同水平或不同层次的金融衍生工具同时并存的现象，这意味着金融衍生工具的交易比传统的金融交易复杂得多。 从实物性商品衍生出来的合约成为商品衍生工具。比如我们常见的一些商品期货或商品期权 金融衍生工具的基本概念 最早的衍生工具市场源于农产品市场——农产品期货市场，用于规避农产品价格因受气候等自然环境变化引致的风险损失。 “谷贱伤农”映照农产品价格的特点，风调雨顺时反而会因农产品丰收出现供过于求，导致价格下跌致使农民蒙受损失。而自然灾害又将导致农产品产量锐减致使其价格飙升。 为防范农产品价格的不确定性带来的风险，农产品的期货市场应运而生。 同理，金融资产价格波动不确定性的特征，推动了金融期货市场和其他衍生工具市场的发展 金融衍生工具的三个特征 高风险性 高杠杆杆 虚拟性 高风险性 金融衍生工具的产生和发展以及存在的前提源于对规避风险和套期保值的需求，即它具有分配风险的功能。然而即便是这样一种用来作为风险管理的工具，其自身的交易与运行也蕴涵着巨大的风险。 首先，从金融系统视角看，由于风险是客观存在的，因此金融衍生工具可以帮助融资者转移或分散个别风险，却不能从总体上消除或减少风险 高风险性 其次，金融衍生工具的产生与发展有赖于完善高效的市场体系，但即使是成熟的金融市场，仍然存在着外部性、垄断性、信息不对称等市场缺陷，由此形成的各种金融风险不可避免 高风险性 第三，由于金融衍生工具有技术性强，交易程序复杂，定价难度大等特征，因此只有那些实力雄厚、资信优良的大型跨国金融机构才有能力凭借自身优势创新设计和销售这类工具，意味着其交易引起的风险总是集中在这些为数不多的金融机构上，如果一家银行或非银行金融机构突然爆发信用风险，那么整个金融衍生工具市场将引起一连串违约事件，从而危及金融体系的稳定与安全。 这次美国的次级债危机就是最好的案例。 高杠杆性 杠杆性是金融衍生工具的基本特征。杠杆性是指在一些金融衍生工具交易中，投资者只须缴存一定比例的(一般为4％～10％)的押金或保证金，便可得到对数倍甚至数十倍于押金或保证金的相关资产的管理权。 高杠杆性 这种强大的杠杆效应，既能以小博大，获取暴利，同时也会成倍放大风险，造成巨额亏损，从而使金融衍生工具衍生为一种投机性极强的工具，一旦运用不当，便有可能迅速放大风险和引发金融危机。 次贷危机中对冲基金的巨大损失将大投行大商业银行拉下水就是实证 虚拟性 虚拟性是指金融衍生工具所具有的独立于现实基础资产运用之外的，却能给持有者带来一定收入的特征。当金融衍生工具对应的基础资产是股票、债券之类的虚拟资本（凡是那些收入能够资本化的资本就是虚拟资本）时，其虚拟性产生的后果是金融衍生工具市场的规模大大超过基础资产市场规模并远离基础市场，而一旦出现严重背离便可能会放大金融风险和加剧金融动荡。  虚拟性 1994年12月，美国加州橙县进行结构证券投机损失约16亿美元； 1995年2月，英国巴林银行因其新加坡期货交易员尼克?里森从事日经股票指数期货交易损失约14亿美元； 1995年9月，日本大和银行纽约分行的井口俊英非法买卖美国国债期货损失约11亿美元； 1996年6月，日本住友商社首席交易员滨中泰男在伦敦金属期货交易所违规从事国际铜期货交易损失18亿美元。 2008年美国次级债及其衍生品市场泡沫破灭导致的全球金融危机 经济学家坦博姆把这种情形称之为摇摇欲坠的倒金字塔 而拉鲁什则认为虚拟资本的高速增长，将出现全球性的金融危机，金融体系将会崩溃；著名经济学家诺贝尔经济学奖获得者阿兰·伯努瓦把全球金融体系的发展趋势说成是“发疯”，认为全球经济正变成一个大“赌场”，大量纯粹虚拟的金融资产无控制增长，已形成全球性金融崩溃的条件。 因此，衍生金融工具市场既是一个高流动性高效率的市场，又是一个在急剧膨胀的同时又酝酿着巨大风险隐患的市场。 衍生工具市场的发展 追根朔源，当商品期货合约问世时，就预示着衍生工具市场将形成和发展起来。