期权评估实务方法预案.ppt

行权价格 行权价格是指执行实物期权时，买进或者卖出相应资产所支付或者获得的金额。 增长期权的行权价格是形成标的资产所需要的投资数额；退出期权的行权价格是标的资产在未来行权时间可以卖出的价格，或者在可以转换用途情况下，标的资产转换用途之初的价值。 实物期权的行权价格有一定的不确定性，预测或估计时可通过兼顾稳健性减少估计难度。 行权期限 行权期限是指评估基准日至实物期权行权时间之间的时间长度。 实物期权通常没有准确的行权期限，可以按照预计的最佳行权时间估计行权期限。通常可以根据稳健原则通过适当低估行权期限而减少其估计难度。 无风险收益率 无风险收益率是指不存在违约风险的收益率，可以参照剩余期限与实物期权行权期限相同或者相近的国债到期收益率确定。 注意是到期收益率，即隐含于目前债券价格的期望收益率，而不是票面利率。 实物期权评估的重要问题 识别实物期权对应的基础资产 避免过于乐观的评估 识别的关键是能确切画出内在价值线 横轴是标的资产价值 纵轴是价值标尺 实物期权价值较有保证的情况 未来有不确定性 不确定性决定着资产的价值 管理者面对不确定的未来有决策灵活性；可以在有关信息出现后再做选择 灵活的决策选择是可信和可执行的 灵活性的机会是非竞争性的，或说是有一定程度的垄断性 增长期权：VCD公司的价值 1996年VCD成为我国家电市场的热门产品。H电脑公司看好家用视听产品市场，准备1997年收购一家VCD生产厂。 公司收购VCD企业只是作为一个 “跳板”。按照公司的战略，通过VCD经营获得渠道、知名度和相关经验，在适当的时机购置DVD生产技术和生产线，上马DVD，利用并扩展公司VCD的经销网络，使公司的DVD成为知名品牌。 该VCD企业要价2000万元。公司估计了有关未来现金流量情况。需要探讨该VCD企业的投资价值评估。 相关数据 评估基准日是1997年1月1日，即公司准备收购VCD企业的时间；专家估计，投资DVD的合适时间为2000年1月1日，投资和营业现金流量数据如下： 年份 97 98 99 00 01 02 03 04 05 VCD -2000 660 800 680 580 380 　 　 　 DVD 　 　 　 -5000 1000 1700 2200 1900 1500 传统评估 VCD企业的投资价值 该VCD企业的投资价值为： 1931.49万元+（-112.19万元）= 1819.30万元 评估出的投资价值1819.30万元低于该VCD企业要价2000万元。 问题：评估过程正确吗？ DVD投资机会 布莱克–舒尔斯模型 实物期权评估 运用布莱克–舒尔斯模型评估该增长期权（即DVD投资）的价值： S= 2781.33万元，X=5000万元， T=3年，r=5% （估计值），DVD投资价值波动率?估计在30?35%之间。 当? 为30%时： d1 = –0.5803；N(d1) = 0.2809；d2 = – 1.0999；N(d2) = 0.1357 C = 197.2299（万元） 当?为35%时： d1 = –0.4169；N(d1) = 0.3384；d2 = –1.0232；N(d2) = 0.1531 C = 282.1505（万元） 对应的VCD企业投资价值分别为： PV = 1931.49+197.23 = 2128.72万元。 PV = 1931.49+282.15 = 2213.64万元。 退出期权：冰箱生产厂的价值 H冰箱厂面临多家大品牌厂家的竞争压力，现金流量日益萎缩。公司预计未来10年的现金流量情况如下： 目前有两家冰箱企业提出收购意向，H公司也准备提供报价。为此，需要评估公司资产的价值。 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 CF 3360 3030 2800 2600 2300 2000 1700 1300 1020 800 公司的退出期权 由于公司的位置靠近市中心，土地及相关厂房建筑都有升值潜力。若干年后可以按照更高的价格出售。这意味着有退出期权。 假设2010年预计，如果经营不理想，根据房地产市场情况，5年后所有厂房建筑可以按照1.78亿元出售。所以，应该综合考虑这个退出期权来评估该冰箱企业的价值。 H冰箱厂未来现金流量的价值 假设合适的贴现率为12%。则 H冰箱厂未来现金流量的价值为： 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 合计 CF 3360 3030 2800 2600 2300 2000 1700 1300 1020 800 12% 3000 2415 1993 1652 1305 1013 769 525 368 258 13299 其中前5年的现值合计为：10366（万元） H冰箱