股票期权与现金比较.docVIP

股票期权和现金，谁更具诱惑？ —— Sally Jameson: Valuing Stock Option in A Compensation Package案例分析 2010级MBA P4班 连晓婉 毛 丹 石 研 李丹琳 毛 婧 张佳佳 杨 硕 张军锋  一、背景介绍 Sally Jameson，哈佛大学MBA二年级学生，面临毕业，到Testal公司。公司除给其提供$之外，还为其提$5000的和3000份股票期权，供其任选其一Testal公司股票价格$18.75，股票期权行权价格定为$35。 本案例焦点问题在于：哪种选择对Sally价值最大？在不考虑税和可转让、考虑税和不可转让两种情况下，分别分析哪种选择价值更高？ 1.不考虑税和期权可随时转让的情况 （1）选择领取$5000在5年后的价值 i=6.02%， 则： FV=5000*(1+i*5) =$6505 股票期权价值 为了给股票期权定价，必须先了解股票本身的走势。因为股票期权是其标的资产（即股票）的衍生工具，在已知执行价格、期权有效期、无风险利率和标的资产收益的情况下，期权价格变化的唯一来源就是股票价格的变化，股票价格是影响期权价格的最根本因素。又因比较对象为股票5年后的价格，需要对未来的股价波动进行估计，因此采用隐含波动率来计算σ。所谓的隐含波动率，即根据B-S-M期权定价公式，将公式中除了波动率以外的参数和市场上的期权报价代入，计算得到的波动率数据，然后用于其它条件类似的期权定价、风险管理等。显然，这里计算得到的波动率可以看作是市场对未来波动率的预期。 根据Black-Scholes-Merton定价模型对该股票期权进行估价， 看涨期权公式为C=S0N(d1)-Ke-rTN(d2) 计算隐含波动率： S=18.75 K=35 r=6.02% T=5 Seita 35% 20% 30% 40% 45% Call value 3.73 1.34 2.92 4.59 5.42 Value of grant 11190 4008 8773 13779 16264 取平均，则隐含波动率σ=35% S0 =18.75,K=35,r=6.02%,σ=0.35，T=5 D1 = ln(18.75/40)+(0.0602+0.352 /2)*5 = -0.1922 0.35* D2 = ln(18.75/40)+(0.0602-0.352/2)*5 = -0.9749 0.35* N(-0.1922)=0.4238, N(-0.9749)=0.1648 C = S * N(d1) ? Ke-rTN(d2)=18.75*0.4238- 25.9027*0.1648=3.68 此时期权的价值为11040.价值大于选取$5000的价值。 考虑税以及不可转让因素 选择领取$5000在5年后的价值 FV=5000（1-28%）*(1+i*5) =$4683,i=6.02% 如果选择3000份期权 当FV=3000(X-35)（1-28%=$4683时，X=$37.16 日本 经济低迷 建议Sally进行公司所处行业的分析行业增长公司过去5年增长股价与行业比较 如果选择拿现金此公司股$37.16时股票的价值 4683*37.16/18.75=$9281 相当于股票期权时价$38.09 当股票价格达到$38.18以上时，选择股票期权，价值更高 股票期权 股票期权 激励的理论依据：股东价值的最大化和所有权、经营权的分离 利：吸引和稳定优秀人才 避免员工为暂时利益做出短视行为 减少企业现金流出 弱化委托代理矛盾，降低代理成本 弊：对会计信息质量带来不良影响 业绩评价的有效性难以实现 拉大收入差距，激化企业内部矛盾 对Sally选择股票期权的建议 期权期货与其他衍生品第6组案例分析报告 1