第9章利率风险ii.ppt

有效期的特征 1、证券的票面利率越高，它的有效期越短； 2、证券的到期收益率越高，它的有效期越短； 3、随着固定收益资产或负债到期期限的增加，有效期会以一个递减的速度增加。 第*页 课后练习 P236,练习10. 有效期的经济含义 有效期是一种直接衡量资产或负债的利率敏感性或利率弹性的方法 资产或负债的有效期的数值越大，资产或负债价格随利率变化的敏感性越大 复习：弹性的概念 有效期的本质就是弹性 有效期经济含义的数学推导 有效期经济含义的数学推导 修正有效期 修正的有效期 第*页 有效期、修正有效期的经济含义：资产或负债对利率的敏感程度。 To estimate the change in price, we can rewrite this as: dP = -D[dR/(1+R)]P = -(MD) × (dR) × (P) Note the direct linear （线性）relationship between dP and -D. 课堂练习 P236，练习14. 第二节 运用有效期模型进行免疫 第*页 有效期对单个资产、负债的免疫 有效期的经济意义——反映资产、负债价值的利率弹性或利率敏感性 有效期和远期支付的免疫 养老基金和人寿保险公司管理者面临如何进行多种资产的组合选择，以使他们在将来某个时期能够获得足够的投资收益来向受益人或投保人支付退休金或保险金的问题 假设有一份5年期的保单，保险公司向客户承诺5年后一次性支付一笔款项。为了简化，我们假设保险公司应在5年期满后支付1496元作为退休保险的一次性返还，它恰好等于用1000元投资于票面利率8%的按复利计算的5年期债券。当然，保险公司实际支付的金额可能会更大，但在这个例子中我们假设支付的总额不会发生变化。 第*页 保险公司的例子 金融机构有两种选择： 一是投资到到期和有效期皆为五年的零息票债券， P = 680.58 = 1,000/(1.08)5 $1,000×(1.08)5=$1,469 一是投资到有效期为五年的息票债券，并且无论利率在这期间发生了什么变化，这种债券在五年后都会带来$1,469的现金流量 投资战略 购买有效期为五年的息票债券 利率保持为8% 如果利率在这五年内都保持为8%，那么承保人的收益将是： 1.息票利息收入：5×$80 $400 2.再投资收入： $69 3.在第五年年末出售债券的收入： $1,000 共计$1,469 利率下降的情形 利率下降至7% 在这种情况下，五年内的现金流量应该为： 1.息票利息收入：5×$80 $400 2.再投资收入： $60 3.出售债券的收入： $1,009 共计$1,469 利率上升的情形 利率上升至9% 在这种情况下，债券投资的收入将是： 1.息票利息收入：5×$80 $400 2.再投资收入： $78 3.出售债券的收入： $991 共计$1,469 任何资产或负债的有效期与金融机构的目标相匹配，就可以使得金融机构免疫于利率的即时波动。 金融机构有效期缺口管理 金融机构可以使用有效期缺口（duration gap,简称DGAP）来衡量其资产负债的利率风险。DGAP是指资产有效期与负债有效期和负债资产比率的乘积的差额，即 总负债 DGAP =资产有效期- ------ * 负债有效期 总资产 DGAP = DA - K x DL where DA = weighted average duration of assets DL = weighted average duration of liabs 金融机构资产负债表的风险防范 资产和负债市场价格的变化是如何与有效期联系在一起的。 总的有效期缺口 资产或负债组合的有效期就是金融机构整个资产负债表上以市值为权重的各项资产或负债的有效期的加权平均值 有效期缺口与所有者权益变动 第*页 式中k=L/A是对金融机构财务杠杆的测定，即金融机构用于支持资产的负债与资产的比例。利率变化对金融机构净值的影响可以分为以下三个部分： （1）有效期缺口=DA-DL×k。该缺口以年为单位，反映金融机构