汇率波动与居民消费基于中国、美国、日本数据的检验.docVIP

汇率波动与居民消费：基于中国、美国、日本数据的检验 内容提要：理论研究表明，国家之间资本和产品流动的渠道越通畅、风险共享程度越高，国内消费增长状况与货币币值波动状况的联系就越紧密。本文利用2001年第1季度至2010年第4季度中国、美国、日本的数据对此命题进行验证，研究结果表明：在2005年7月人民币汇率形成机制改革前后，中美、中日消费支出增长率之差与汇率变化率的关系发生了显著的转变，汇改前表现为不相关甚至负相关，汇改后表现为正相关；而美日情形则有所不同，消费支出增长率与汇率变化率关系一直表现为正相关。这为中国扩大居民消费需求提供了新的解决思路。 关键词：汇率波动 居民消费 SBS检验 一、引言及文献简述 2010年，中国国内生产总值超过日本，跃升为世界第二大经济体，与此形成鲜明对比的是，中国的居民消费率明显落后。《中国统计年鉴2011》数据显示，从时序变化上看，中国居民最终消费率呈现长期下降趋势，从1978年的48.79%到2010年的33.8%，共下降了14.99个百分点。从横向国际比较来看，中国的居民消费率仍处于较低水平。《国际统计年鉴2010》数据显示，2009年“金砖四国”的俄罗斯、巴西和印度的居民消费率分别为49.1%、64.3%和57.9%，中国仅为34%。消费部门相对于生产部门的缓慢增长已经成为制约中国经济社会可持续发展的重要因素之一。传统的依赖投资和出口驱动的经济发展模式引发诸多弊端和不良效应，未来必须继续提高消费对经济增长的贡献度，形成经济发展的良性循环。要实现这一目标，离不开金融系统良好的运行状态。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》特别提出，“把扩大消费需求作为扩大内需的战略重点，进一步释放城乡居民消费潜力”，“完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，推进外汇管理体制改革”，“不断增强金融市场功能，更好地为加快转变经济发展方式服务”。深入分析中国居民消费需求变动的原因，据此提出相应解决方案，这仍将在较长一段时间内成为社会各界研究的热点问题。 随着经济对外开放程度的日益提高，尤其是自2005年7月中国启动人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率实现双向浮动，弹性明显增强。而汇率作为金融系统中的重要变量可能对居民消费发挥越来越显著的影响。然而，在国际金融危机背景下，部分西方国家为解决自己国内的经济困境，就人民币升值问题不断向中国施压。在此背景下，探讨汇率变动与居民消费之间的关系，以及如何通过汇率形成机制改革推动消费的有序增长无疑具有重要意义。 根据以完全金融市场为前提的宏观经济周期理论，实际汇率与各国相对消费水平之间存在较强的正相关关系，即汇率升值可以促进国内消费。考虑通货膨胀的影响，根据购买力平价理论，价格相对较低国家的货币应该相对升值，而对国内而言，价格相对低廉将有利于消费增长。然而，许多实证研究表明，实际汇率与各国相对消费水平之间的相关性为零，甚至为负相关。Backus和Smith（1993）最早研究了消费增长率和实际汇率之间的相关关系，他们将非贸易品引入实证模型，利用OECD的8个国家1971～1990年的季度数据研究发现，相对消费增长率和实际汇率之间没有显著关系，平均相关系数仅为0.045，最大值为0.17，这一结论被称为消费-实际汇率悖论，也叫B-S难题。此后，Corsetti et al.（2008）利用OECD国家1973～2002年的数据研究发现，大部分国家实际汇率和相对消费之间相关系数非常小，甚至为负相关。Benigno和Thoenissen（2008）在已有研究的基础上提出将完整的金融市场改变为不完整的金融市场，并且仅仅考虑非贸易商品时建立了可以计量的模型，对校准的两部门模型进行B-S效应检验发现，实际汇率和相对消费的相关系数为-0.09。Hamano（2009）通过对包含了内生性进入的代表企业的多元体简单两国一般均衡模型进行分析推导出，一次积极的生产率冲击将导致多元体数量的增加，同时对多元体偏好产生的需求冲击倾向于带来贸易条件的改变和观测到的实际汇率的升值，而受到上述正向冲击的国家消费将增加，B-S难题迎刃而解。Devereux et al.（2009）通过对1990～2008年间28个国家的数据进行专业的预测分析发现，消费-实际汇率之间的联系被认为是非正常的。虽然大部分数据都显示实际汇率变动与总体消费不相关，但Lustig和Verdelhan（2007）利用横截面数据进行实证研究的结果显示，实际汇率与消费增长之间有较强的相关关系。 目前，国内学者对这方面的研究并不多。傅章彦（2008）利用均衡汇率实证模型和二元选择模型，段军山和毛中根（2011）利用协整检验对汇率和居民消费的关系进行验证均发现，消费-