20141112_中国经营报—国债收益率曲线首发利率价格添加“市场锚”.docxVIP

PAGE \* MERGEFORMAT3 中国经营报—国债收益率曲线首发 利率价格添加“市场锚” 2014-11-12 利率市场化的实质性推进再下一城。 11月2日，财政部首次发布中国关键期限国债收益率曲线，主要包括1、3、5、7、10年等关键期限国债及其收益率水平形成的图表。 国债收益率曲线不仅在各国风险管理中被视为公认的基准，也是企业债券、证券化资产等金融资产的定价基准。 此次国债收益率曲线由中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中债登”）编制，是对十八届三中全会关于《健全反映市场供求关系的国债收益率曲线》的落实。 “一定程度上看，国债收益率曲线具有宏观经济指示器的作用，包含了有关未来经济增长、投资、通货膨胀以及市场预期等方面的大量信息。”中诚信国际研究部分析师李诗表示。 国债收益率曲线成为市场定价参考 “对二级市场来说，国债收益率曲线能够更好的为远期、期货等衍生金融产品提供定价参考，同时也为商业银行等金融机构的资产定价、市场风险管理、会计计量等提供定价参考。” 李诗表示。 这自然也成为利率市场化的一个主要参考。 目前我国的基准利率包括两部分，市场化利率基准和非市场化利率基准。在非市场化利率基准方面，主要包括央行公布的商业银行存款、贷款、贴现等业务的指导性利率，市场化利率则包括银行拆借和国债收益率曲线两部分。 作为市场化利率的主要方面，关键期限曲线正在成为市场用以衡量无风险利率的基准，此次财政部采纳并公布中债收益率曲线进一步强化了该曲线作为市场化利率锚的地位，该曲线与货币市场基准利率共同构成利率市场化环境下的基准利率体系。 数据显示，截至2014年8月1日，沪深股市总市值加上全国股份转让系统（新三板）约为26万亿元，同期的债券市场存量两个市场合计为32.9万亿元，债券市场存量是股票市场市值的1.26倍。 根据评级机构标准普尔6月份的数据，中国企业债规模约1.5万亿美元，为国债规模的一半。中国企业债券的市场规模已经超越美国成为世界最大。 与企业债规模“与日俱增”的是其不良或坏账资产的规模。 据摩根大通分析，企业投资效率在降低，单位产出增加所需资本从2006年的2.9上升到2012年的6.2；投资平均收益率从2000～2008年的8%～10%下降至2012年的2.7%。工业部门利润率由2011年的6.8%下降至2012年5.9%和2013年6.0%。 北京大岳咨询有限公司总经理金永祥认为，受宏观经济影响，企业资金的使用效率逐渐降低，与之相应的是企业不断下滑的经营效益，这也意味着企业短期内难以抽出足够资金用来偿付各种债务，在环境日益恶化情况下，可能导致企业债务违约风险不断集中，甚至会引发系统债务违约风险。 在此背景下，如何保证企业债的信用等级，避免坏账发生，国债收益率曲线成为其市场定价的参考。 不过相比国外成熟的债券市场，此次财政部只公布一些关键期限的产品，市场普遍认为，这主要和中国金融产品投资周期有关，未来或可拓展期限。 李诗表示，这些关键期限是财政部发行国债的主要品种，对市场其他品种具有参考意义，同时它们在二级市场的活跃度也较高，能够基本准确地反应市场信息。 完善定价机制提升债务使用效率 中央国债登记结算有限责任公司副总经理王平曾撰文称，与发达国债市场相比，2013年中国国债的年度换手率为1.3倍，而美国为10.9倍，曲线长端成交数据点稀少，全年10年期以上品种成交量占比不到10%，笔数不到3%。 由于我国国债主要用于弥补赤字、进行国家重大项目和基础设施建设等，不过，也因此激发了地方政府发债冲动。 中国社科院财经战略研究院研究员杨志勇认为，国债其实是一把“双刃剑”，运行得当会促进经济的发展，如果国债规模过大，则也会给政府带来沉重的债务负担，并且长期积累，使政府进入“借新还旧”的恶性循环。 数据显示，1981年国债被恢复，30年的发展过程中，国债的发行规模和总量规模都在迅速增长，从1981年的48.66亿元发展到2008年的8558亿元，至2006年，我国国债期末余额就突破了3万亿元至31448.7亿元。 不仅如此，随着国债规模的增大，资金的使用效率出现下降的趋势，在现行预算体制下，政府部门结转结余，导致央行国库沉淀大量资金。 如何在保证财政可持续性的基础上，较大规模地扩大国债发行规模，合理安排发行期限和频率，完善国债收益率曲线。 对此，央行金融研究所所长金中夏表示，在当前积极财政政策的取向下，可在适度减税消化国库积累的大量现金，然后形成发债需求。 “在当前条件下，地方政府融资需求大，而且主要是一些中长期融资，或者从事与城镇化有关的基础设施建设，中央财政可每年发行相当数量的10年、20年和30年期长期国??，然后转交地方政府。”他表示。 财政部相关人士也表示，配合我国国债的发行周期以及资金运用情况，未来国债管理工作