坑口下调空间有限,物流成本是降价关键——2016年动力煤期.docVIP

国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 二○一六年报 产业服务研究所  DOCPROPERTY date \* MERGEFORMAT 2016.01 坑口下调空间有限，物流成本是降价关键——2016年动力煤期货行情展望及投资策略 ?金韬?021?Jintao013139@投资咨询资格Z0002982报告导读： 我们的观点：2016年动力煤坑口价格继续下调空间有限，港口成本挤压主要靠物流成本的下降完成。需求的情况较2015年年初更为严峻，宏观减速和能源结构调整双重压力并未消失，这就意味着动力煤的上方有清晰的天花板。从供给来看，2015年的持续下跌使得煤矿内部完成了成本替代，内蒙等地坑口煤矿大量减少，对坑口价格形成支撑。铁路运费、港口杂费是2016年价格向下的主要动力。 我们的逻辑：动力煤2016年的波动空间较2015年会更为狭窄。需求来看，国内供给侧改革之下，国家对于过剩产能淘汰、房地产去库存已经提上议事日程，这就意味着，工业用电将逐步下平台。就能源结构调整来看，减少能源结构中化石能源比例将继续执行。动力煤需求有清晰的天花板。供给方面，动力煤已经完成了低成本对高成本产能的替代，内蒙古坑口煤矿数量大幅下降，坑口煤价的底部正在夯实，过往几年通过挤压坑口煤价来降低港口煤价的路径消失。2016年坑口煤价较2015年更为坚实。 物流成本下调是2016年港口煤价下调的核心。近年来，动力煤价格持续下行，但物流费用下降幅度显然低于动力煤价格的下行幅度，这就使得物流成本在港口或者下水煤成本的占比中，比例不断提高。从铁路运量可以看到，今年以来煤炭铁路货运量下降，港口转运能力过剩。2016年物流成本的下降将是动力煤价格下调的核心。 投资建议：2016年动力煤合约核心波动区间为280元/吨-380元/吨。 风险提示：宏观刺激性政策刺激需求激增将打破区间上沿，铁路运费、港口杂费下调幅度超预期将打破区间下沿。分析师简介： 金韬：煤炭期货分析师,上海财经大学经济学硕士。致力于基本面研究，建立了覆盖产业链的研究构架和数据库体系，从产业链角度监测煤炭行业，把握品种运行趋势性机会。在《期货日报》、《中国证券报》、《证券时报》等媒体上发表多篇评论文章，《第一财经》、《东方财经》等栏目嘉宾。2013年大连商品交易所 “十大工业品研发团队”核心成员，2014年大连商品交易所“十大投研团队”核心成员，2014年、2015年大连商品交易所煤焦矿优秀研究员  目录  TOC \o 1-3 \h \z \u  HYPERLINK \l _Toc439687669 1. 2015年回顾  PAGEREF _Toc439687669 \h 3  HYPERLINK \l _Toc439687670 1.1 第一阶段：急速下挫  PAGEREF _Toc439687670 \h 4  HYPERLINK \l _Toc439687671 1.2 第二阶段：缓步持平  PAGEREF _Toc439687671 \h 4  HYPERLINK \l _Toc439687672 1.3 第三阶段：冬季再度下跌  PAGEREF _Toc439687672 \h 4  HYPERLINK \l _Toc439687673 2. 2016年展望：需求继续萎缩、坑口价格下调有限，港口价格下降靠物流  PAGEREF _Toc439687673 \h 5  HYPERLINK \l _Toc439687674 2.1 需求继续萎缩：供给侧改革与能源结构调整推进，构成了动力煤价格上方天花板  PAGEREF _Toc439687674 \h 5  HYPERLINK \l _Toc439687675 2.1.1 供给侧改革新提法、电力总需求下滑成定局  PAGEREF _Toc439687675 \h 5  HYPERLINK \l _Toc439687676 2.1.2 能源结构调整继续推进  PAGEREF _