企业投资效率研究述评.doc

[标签:标题] 2016 PAGE13 / NUMPAGES13 感谢观看本文谢谢 企业投资效率研究述评 ◇中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1002-581209-0043-03 中国论文网 /2/view-7375985.htm 　　摘要：投资效率关系到企业未来价值创造，对企业经营绩效、企业成长和国家经济增长产生了深远影响。本文对企业投资效率财务机理、制约因素和计量模型三方面现有研究成果进行梳理述评，发现现金流是企业投资效率高低的决定因素；企业可以通过改善公司治理和适当限制管理层权力提高投资效率；采用Richardson计量模型能更有效地测度企业投资效率程度。本文进一步认为，研究企业投资效率，一方面要结合企业所处地区环境，从企业所在外部环境和内部环境两方面综合考虑，使结果更有意义；另一??面，既要从持有过量现金角度，也要从现金持有量不足角度分析我国企业投资效率低下问题，使结果更全面。 　　关键词：企业投资效率 现金持有量 过度投资 投资不足 　　一、企业投资效率财务机理 　　企业投资效率是指企业以最少的投入获得最大产出，达到资源最优配置。企业通常用净现值判断项目盈利或亏损，决定是否投资。当企业投资所有净现值为零和正的盈利性项目，放弃净现值为负的非盈利性项目，此时，企业投资效率最高，企业价值最大。从财务机理上看，现金流是企业投资效率的重要决定性因素，大部分学者对此进行了大量研究。 　　Keynes从交易、预防和投机三种动机推出企业投资效率受到现金流的影响，企业有过量的现金流，管理层投机行为较强，倾向于投资净现值为负的项目，使得企业投资效率降低。Myers、Myers和Majluf认为当企业所持现金量不足时，企业被迫采取放弃盈利性项目的投资行为；反之，当企业持有大量现金时，及时投资项目，提高了企业的投资效率和价值。Jensen提出企业所持量大于投资所需量时，管理层会将多于投资的现金，用于自身在职消费，致使企业投资效率降低。我国学者也对二者关系进行了论证，罗琦和胡志强发现当企业现金持有不足时，投资不受影响；当现金持有量超过生产周转所用时，企业倾向于利用现金流自行建造或购买固定资产。沈艺峰、况学文和聂亚娟结合我国制度背景，发现国有终极控股股东偏好较高现金持有量，动机是出于自身利益追求，较高现金量保障了控股股东的投资便利性。 　　综上所述，国外学者运用不同理论对现金持有量和企业投资效率进行了研究，我国学者结合制度背景也对现金持有动机和投资效率财务机理进行了研究，指出企业所持现金量多少对企业投资效率的决定作用。管理层倾向于持有较高现金，做出过度投资行为。反之，持有现金流不足会导致企业投资不足，而管理层如何调节现金流来解决企业投资不足的问题，学者对此研究较少。如何合理地规划企业投资盈利性项目所需现金持有量，保障企业所持现金流用于盈利性项目投资，值得研究。 　　二、企业投资效率内外部制约因素 　　现金流决定企业投资效率，企业现金流和投资效率受多方面因素制约，现有研究主要是从内部和外部两方面进行了归类整理。 　　内部制约因素 　　1.公司治理。有关公司治理对企业投资效率的影响方面的研究，从独立董事角度进行研究的文献相对较多。Gugler和Yurtoglu发现，独立董事能独立判断公司事务，进而有效监督并抑制管理层过度投资行为。当企业管理层对非盈利性项目进行盲目投资时，独立董事基于自身判断，对管理层发挥监督作用，避免不恰当的投资决策，以提高企业投资效率。陈志斌等发现独立董事比例提高，对经营者约束能力增强，显著改善了企业投资效率。唐雪松等发现良好的公司治理机制有相关明确的规定，管理层过度投资行为会受到制约；独立董事的监督职能并未影响管理层的过度投资行为，因而对投资效率没有影响。学者对管理层权力与企业投资效率关系的研究也颇为丰富。Jensen和Meckling发现管理层有在职消费的动机，通常会利用其权力为己谋取私利。当管理层权力较大时，以扩大规模的名义投资净现值为负的项目，会降低企业的投资效率。卢馨等发现，管理层权力越大，管理层帝国建造等动机越强，民营企业正相关作用更显著。贺琛等也得出相同结论，公司管理层权力越大，投资决策越倾向于冒险，管理层越容易做出过度投资的行为；反之，管理层权力受到限制，投资决策则倾向于谨慎。 　　综上所述，良好的公司治理机制、独立董事的监督作用和适当的管理层权力能够约束管理层道德风险，抑制管理层出现过度投资行为。因此，如何完善公司治理机制、发挥独立董事的监督作用和规定管理层职责与权力，用于企业投资效率，值得研究。另一方面，要研究治理机制是否有效，单纯研究内部公司治理并不能充分说明企业投资效率问题，应结合制度环境进行研究。 　　2.企业负债。Jensen提出负债能提高