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融资融券市场竞争格局分析 何诚颖 陈慧莹 一、融资融券的发展历程回顾 （1）融资融券发展概况 2006年6月30日证监会发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》,我国融资融券业务被提上日程。此后的近四年时间里，证监会不断出台融资融券业务的相关细则，2010年1月8日，国务院原则上同意开展证券公司融资融券业务试点。证监会按照“试点先行、逐步推开”的原则，择优选择优质证券公司进行融资融券业务的首批试点，逐步扩大试点范围。 2010年3月19日，证监会公布了首批6家融资融券试点券商名单，2010年3月31日，融资融券正式入市交易，当日融资买入额仅为655万元，融券卖出量为7100股。6月8日，证监会宣布核准第二批5家试点公司，7月5日，融资融券第二批试点券商正式开始交易。与此同时，证监会降低了融资融券试点资格的准入门槛，即“最近一次证券公司分类评价为B类以上，最近6个月净资本均在30亿元以上”。12月13日，第三批试点券商开始启动融资融券业务。 自2010年1月19日中国证监会颁布《关于颁布证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》明确申请融资融券业务券商的条件以来，已有25家券商进入融资融券市场进行交易。沪深两市的融资融券标的证券目前仅有90只，其中在上海证券交易所上市的是上证50中50只成分股，在深圳证券交易所上市的有40只股票。 表１。融资融券试点券商一览 批次 时间 试点券商 第一批 2010-3-19 国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券、广发证券 第二批 2010-6-8 申银万国、东方证券、招商证券、华泰证券、银河证券 第三批 2010-11-24 长江证券、安信证券、平安证券、国都证券、国元证券、中信建投、中投证券、兴业证券、方正证券、长城证券、宏源证券、齐鲁证券、西南证券、中金公司 （二）融资融券交易概况 截至2011年3月30日，融资融券业务推出满一周年。统计数据显示，从第一批6家试点券商上线，到第二批5家试点券商入场交易，再到第三批11家试点券商进场，两市融资融券余额由首日的659万元升至200亿元，在仅1年时间内，飙升了3000多倍。A股流通市值的比例以及融资买入额占A股交易额的比例均稳步上升。总体而言，融资融券业务经过首日遇冷、初期低迷后，进入快速扩容期。统计显示，两融余额从659万元到1亿元，用了8个交易日；从1亿元到10亿元用了34个交易日；从10亿元到50亿元用了88个交易日；而从50亿元到100亿元则仅用了41个交易日。融资融券开通一年以来，总共为券商贡献了约20.8亿元的收益。两融试点25家券商，平均每家为8320万元左右。这些收益包括来自融资融券的佣金收入，再加上基于融资利息和融券费率两方面的收益。2011年的前3个月，券商在两融业务中的总收益为10.8亿元，与年两融上市以来券商收益基本持平。 自融资融券业务推出以来，尽管市场经历了震荡、低迷以及反转，但是融资融券余额持续放大，融资融券余额从几百万元攀升至最新的近200亿元；单日融资买入额从不足6万元到逐步突破20亿元，单只股票的日融资买入额从千元级别逐步刷新至亿元纪录；体现卖空作用的融券卖空数据也从零发展到百万股的规模融资融券各项指标从细水长流逐步发展到激流“涌”进300指数高度正相关。 计算2010年4月至2011年3月融资余额与上证指数的相关性系数，二者相关系数为0.5，反映二者呈现一般正相关关系。同样以2010年4月至2011年3月为样本数据，计算日融资买入额与沪深300指数相关系数和日融资偿还额与沪深300指数的相关系数，分别达0.86和0.8，呈现高度正相关且买入额与沪深300指数相关性更高。计算日融资买入额和沪深300指数提前一天以及滞后一天的相关系数，以期考察融资买入额是否相对指数存在提前或者滞后反应，结果显示，相关系数均低于同一天的相关系数，说明融资买入额变动与沪深300指数变动基本同步。 图２：融资余额与沪深300指数走势 图３：融资买入额、偿还额与沪深300指数走势 根据前述主要标的的融资融券情况构建个股组合。截至2011年3月31日，进入周融资额前五的个股总计40只，将所有周融资买入额前五的个股构建成周融资买入额前五组合，在标的股票融资买入额进入周前五时，下一个周一即进入组合，按照等权重方式计算，个股存续期为6个月。截至2011年3月31日，组合走势与沪深300指数走势相关系数达0.99，二者呈完全正相关。但是，组合波动性要高于沪深300指数，这说明目前融资业务并没有改变个股的运动方向，但起到助涨助跌作用。 综上所述，我国的融资融券业务推出以来，大盘运行趋势直接影响投资者融资买入的行为，投资者的融资