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筹资决策模型文献综述 【摘要】 【关键词】 筹资是企业理财的起点，是决定企业扩大生产规模和发展速度的首要环节，是企业“造血”理财的主要功能，是企业维持正常运转的前提条件，是现代财务管理的重要内容。在会计理论上，资本结构研究从Modigliani 和 Merton Miller 在1958年提出著名的MM理论开始，成为财务学研究的一个重要方向，此后，各种关于资本结构的论述层出不穷，即使是从实证的角度去分析，不同的学者得出的结论也不是完全相同，本文主要梳理关于公司资本结构，筹资决策模型的主流文献。 随着企业筹资方式越来越多，越来越灵活，企业如何慎重地选择筹资方式，以保证企业生产经营资金的需要，实现股东权益最大化的理财目标，这是个亟待解决的问题。本文将对部分模型进行梳理。 一，旧资本结构理论-MM理论 MM理论分为三个不同的阶段，即早期的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段。其主要的研究成果包括： 第一，在理想的条件下，即公司股票和债务融资工具可以在完全市场上交易，股本与债务融资在税务方面没有区别。MM理论认为在无所得税时，企业的融资行为不会影响企业的价值，即资本结构与公司价值无关。 第二，在存在公司所得税的条件下，MM理论认为负债可以获得税收优惠，公司价值随负债的增加而增加。 然而，MM理论也在以下三方面遭到批评：1. MM忽视了套利行为的交易成本；2. 它假定套利借款不会增加股东个人的财务风险；3. 它假定无论个人还是公司，其借款成本都是一样的。 　由MM理论的分析可知，税收节约价值与公司所得税税率相关。公司所得税率越高，企业由于债权融资所支付利息的税盾作用就越大。因此，公司所得税率越高的国家，企业应更倾向于债权融资，而股权融资倾向相对较低；公司所得税率低的國家，企业债权融资倾向相对较低，股权融资倾向相对较高外。 从我国的情况来看，我国的企业所得税率偏高，企业理应倾向于债权融资。但是，事实上并非如此，我国债权融资的比重远远小于股权融资比重。要解释这种现象，必须从我国的实际情况加以分析。 新资本结构理论-权衡理论 权衡理论是对MM理论的一个延续，它在考虑所得税的优点的同时也将破产成本考虑进来，考虑了税收收益和破产成本之间的平衡。根据权衡理论，负债的企业价值等于无负债企业价值加上节税利益，再减去预期财务困境成本的现值，用公式表示如下： V a Vu + TB a —C a 式中，V表示有负债的企业价值；Vu 表示无负债的企业价值；TB表示负债企业的税收利益；C是破产成本；a是举债企业的负债权益和资本结构。 根据权衡理论，Vu 是不变的常量，而TB和C都是a的增量函数。在a较小时，TB的增量速度高于C的增量速度，此时企业继续举债是有利的；但随着a的增加，当TB的增量速度等于C的增量速度时，企业举债比例达到临界点，此时企业价值最大。 筹资决策定量分析模型 息税前利润—每股利润分析法（EBIT—EPS分析法） 该种方法认为，研究资金结构，不能脱离企业的盈利能力，因为负债的偿还能力是建立在企业盈利能力基础上的，同时负债资金具有财务杠杆作用，可以用它来增加股东的财富，从而实现股东权益最大化的理财目标。因此，在筹资决策时，应将上述两个方面联系起来，分析资本结构和股东价值即每股收益的关系，以确定合理的资本结构。其具体的操作步骤如下： 首先，计算出无差异点，即EPSI EPS2时的息税前利润EBIT。计算公式如下： 其次，进行筹资决策。如果预计未来的息税前利润大于无差异点，则利用负债筹资比较有利：如果预计未来的息税前利润小于无差异点，则发行股票筹资则比较有利；如果二者相等，无论是采用增加负债筹资还是增加权益筹资，其每股收益是相等的，故两种方式的效果相同，可以任选一种。 该种模型的缺陷主要是该种方法的分母是流通在外的普通股股数，故仅考虑了企业的股本，在实务中，企业权益中只有股本的现象是极少或基本不存在的，一般都有资本公积和留存收益。其次该种方法仅适用于股份有限公司，适用范围较窄。 所有者权益资本利润率法 该种方法又称为自由资金收益率法，是考察借入资金对企业自有资金利润率影响情况的特殊指标。假设企业融资总额固定为v，息税前利润率固定为r，可供选择的融资结构有m中，其中第j种负债权益比率dj Bj/S这里面Bj+Sj V,第j种融资结构的权益资本利润为rcj，则：