第5章汇率决定理论解析.pptVIP

第五章 汇率决定理论 卢布，倒在谁的枪口下 谢尔盖·什维佐夫对曾经的噩梦印象并不清晰。“仅仅一年前，我们还无法想象在最糟糕的噩梦中会发生什么。”他在16日的一场会议上表示。这种转变印证着俄罗斯所面临的艰难处境：俄罗斯政府今年为保卫卢布已经斥资超过800亿美元，俄罗斯央行则已经五次加息。但什维佐夫坦言，紧急行动是央行在“非常坏与非常非常坏”之间作出的选择。这令投资者感到不安，累受重创的卢布兑美元汇率惊现单日接近20%的跌幅。 该国总理梅德韦杰夫17日表示，卢布汇率超出了俄罗斯经济的合理范围。他表示，货币市场所发生的情况是“一场情绪游戏”，并且不需要对俄罗斯国内外汇市场实施严格管控，解决方案应基于市场机制。(2014年12月) § 5.1 汇率变动的长期决定因素 汇率变动长期内是由市场中的交易者对下述因素反应的结果 相对价格水平 相对产出水平 消费者对国内外商品的偏好 贸易壁垒 日元的波动轨迹 长期内基本面因素影响美元汇率的变动 长期内基本面因素影响美元汇率的变动 长期内基本面因素影响美元汇率的变动 长期内基本面因素影响美元汇率的变动 § 5.2 汇率决定理论 购买力平价说 利率平价说 国际收支说 资本市场说 1.购买力平价说 1922年瑞典经济学家卡塞尔（Cassel）提出购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity,简称PPP理论） 基本观点： 两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的。 一国汇率水平和变化取决于本国货币与外国货币的购买力对比。 它反映了汇率与价格的关系。 购买力平价有两种形式： 绝对形式（absolute version）：说明的是某一时点上汇率的决定 相对形式（relative version）：说明的是在两个时间内汇率的变动 绝对购买力平价 假定条件： 位于不同地区的相同商品是同质的，无差别； 商品价格能够灵活地调整，不存在任何价格上的粘性； 两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相当 “一价定律（the law of one price）”成立，指可贸易商品的不同地区价格间存在如下关系：不考虑交易成本，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应一致. 在固定汇率制下，套利活动会带来两国物价水平的调整； 而在浮动汇率制下，套利活动引起外汇市场供求变化将迅速引起汇率调整。 购买力平价理论的贡献 其贡献在于： 其一，在所有的汇率理论中，购买力平价论是最有影响的，是从货币的基本功能角度分析货币的交换问题。 其二，购买力平价论并不是一个完整的汇率决定理论，却是更为复杂的汇率决定理论的基础。 其三，开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。 购买力平价的局限 假设条件难以成立；不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性；市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离; 物价变动、汇率变动与购买力平价三者之间并非绝对的单向直接关系，其它因素诸如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现及贸易管制等; 购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难； 指数分类不同、商品分类的差异，不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的。 巨无霸指数表明，现实中一价定律并不总成立。 巨无霸指数仍具有它独特的作用。 第一，可以从另一角度使人理解不同国家存在着生活费用的差异。因为巨无霸在生产环节上完全实现本土化，而不同地区的劳动力差异、租用场所费用不同等等也会使巨无霸实际上在不同的国家存在价格差异。 第二，可以让人理解发达国家的价格总水平要高于发展中国家，例如：在北京租房就要比在纽约便宜很多。 （1）抛补套利平价理论（Covered Interest-rate Parity，CIP） 基本假定： 所有的国际投资者都是风险厌恶(risk averse)者，在套利(interest arbitrage)中都会通过远期套期保值来抵补未来即期市场汇率波动的不确定性； 忽略套利活动中交易成本； 套利资金的供给弹性无穷大； 发达的国际金融市场； 每个国家只有一种金融资产。 举例：基于CIP理论进行套利 设套利者的本金为＄1000，英国的年利息率 Iuk＝10％，美国的年利息率 Ius＝4％，英镑即期汇率为＄2.8/￡，英镑1年期远期汇率为＄2.73/￡ 套利者年初把美元换成英镑存在英国银行：＄1000÷＄2.8/￡＝￡357； 1年后所得利息为：￡357×10％＝￡35.7 根据当时签定合同的远期汇率，相当于＄97（￡35.7×＄2.73/￡），这是套利者的毛利润 从中减去套利的机会成本40 美元（＄1000×4％），套利者所得的净利润为57 美元（＄97—＄40）。 说明：套利者在买即期英镑的