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谁是BAT资本回报的最大赢家？ 来源：新财富杂志 虎嗅 阿里箭在弦上的IPO若实现，意味着又一个财富与资本神话的崛起，从而BAT一般无二地皆成为公众公司。 BAT，这个取自中国互联网三巨头（百度、阿里、腾讯）首字母的名称，已成中国互联网界知名度最高一个简称，也象征着三巨头远高于其他同行的特殊地位。 在BAT的投资人中，可谓几家欢乐几家愁。有的早早将股权退出套现，以至于至今追悔莫及；有的则至今一股未卖，坐拥数百亿美元市值的财富。BAT背后投资人数百倍甚至逾千倍的投资回报神话，即便相较于硅谷最成功的案例也毫不逊色。 《新财富》根据2014年3月的平均股价或者估值计算，在曾入股过BAT的十余家投资方中，回报最低者为李泽楷旗下的盈科数码对腾讯的投资为11.45倍，回报倍数最高者为南非MIH公司对腾讯的投资为1473倍。 阿里:软银成最大赢家 相较于已经上市的百度、腾讯，未上市的阿里，其投资人的回报则无法逐一精确计算。在计算阿里投资人回报之前，我们先来简单回顾一下阿里集团的融资史。(虎嗅注：5月7日凌晨，阿里巴巴集团已向SEC提交了招股文件） 1999年10月，高盛牵头，联合Investor AB公司及新加坡政府科技发展基金等投资方，共同向阿里巴巴投资500万美元。 2000年1月，软银牵头，联合富达、汇亚资本、日本亚洲投资、瑞典投资、TDF等6家投资方，共同向阿里巴巴投资2500万美元，其中软银投资2000万美元。 2003年下半年，软银再次牵头，联合富达投资、寰慧投资和TDF，合计向阿里集团投资8200万美元，其中软银的6000万美元是单独注资给淘宝网的。 2005年8月，阿里巴巴与雅虎结成战略同盟，后者以10亿美元现金外加雅虎中国的所有资产，换取阿里集团40%的股权。 其实，雅虎与阿里集团的这场交易，其复杂程度在中国互联网界堪称“前无古人”。这场交易实际由四笔交易组合而成。 交易一：雅虎以3.6亿美元的代价，收购软银所持有的全部淘宝股权； 交易二：软银将套现淘宝股权所得的3.6亿美元，拿出其中一半用于接手阿里巴巴前三轮投资人所转让的2770万股阿里巴巴股票； 交易三：雅虎以3.9亿美元的代价，收购阿里巴巴前三轮投资人（除软银外）所持有的剩余6000万股阿里巴巴股票； 交易四：雅虎以2.5亿美元现金+从软银手上购得的淘宝股权+雅虎中国的全部资产，换取阿里巴巴集团向雅虎增发2.016亿股股票。 这四笔交易完成之后，阿里集团形成了三足鼎立的股东构成：雅虎持股40%，马云团队持股31%，软银持股29%。 这意味着： 其一，阿里巴巴除软银之外的前三轮投资人彻底套现退出，他们当初投入的总成本是3200万美元，退出时获得5.7亿美元，回报17.8倍； 其二，软银也获得部分套现，软银此前给阿里巴巴与淘宝的总投入是8000万美元，如今不仅套现1.8亿美元，还继续持有阿里集团29%的股权； 其三，雅虎支付的10亿美元，实际只有2.5亿美元进入了阿里的口袋，其余部分都被阿里的前几轮投资人套现瓜分掉了。 雅虎入局阿里之后，马云与其接连不断的矛盾纷争已是众所周知，2011年爆发的“支付宝事件”更是令双方剑拔弩张。 阿里三足鼎立的股权结构一直维持到2012年9月，此前马云一直在为回购雅虎所持股权而与之谈判以及为此筹措资金。2012年9月18日，阿里集团宣布，向雅虎支付63亿美元现金、8亿美元优先股、5.5亿美元现金的知识产权许可费，总计76.5亿美元代价，向雅虎回购其所持阿里股权的50%。未来阿里集团上市时，有权优先回购雅虎所持的剩余50%股权。 为了筹集支付给雅虎的总计68.5亿美元现金，马云先后引进了国开金融、中信资本等国资背景的财团，以及博裕资本等背景深厚的私募股权基金。 目前阿里集团的股权结构变得极为复杂，在阿里集团IPO之前，外界无法获悉其全貌。根据阿里集团最近战略投资银泰百货（001833.HK）时后者所发布的公告，目前软银持有阿里集团约36%股权，雅虎持有阿里集团约23%股权。（虎嗅注：招股书显示，软银持有阿里巴巴集团797,742,980股，占比达34.4%；雅虎持有523,565,416股，占比达22.6%；马云持有206,100,673股，占比8.9%；蔡崇信持有83,499,896股，占比3.6%） 据此可以大致计算雅虎及软银的回报情况。目前阿里集团的公认估值为1000-1200亿美元，按照1000亿美元的下限计算，软银持股36%，价值360亿美元，加上此前套现的1.8亿美元，账面总回报为361.8亿美元，是其初始投资额8000万美元的452倍。雅虎持股阿里集团23%，价值230亿美 元，加上此前套现的68.5亿美元，账面总回报为298.5亿美元，是其原始投资额10亿美元的近30倍。 无论是相对的回报倍数还是绝对的回报金额，软银