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第十章 风险管理  第一节 风险管理概述 一、风险管理的核心要素 1.对风险认识的常见错误 目前，大多数人对于风险的理解常常存在着两种明显错误的认识:一是试图从历史数据推断未来风险; 二是没有考虑到风险的感受因人而异。 2.前瞻性风险分析的四个核心要素 时间：希望在哪个时期内管理风险? 场景：哪些事件会在未来展开，它们对投资的价值有何影响? 风险指标：采用什么计量单位来测算你将要做的事情的风险程度。 基准点 ：与哪些点进行比较以测算投资者面临的风险。 二、风险管理的基本流程 1.目标设定 设定与实现目标相关的变量的可接受变化范围。 例如，每次亏损定为总资金的5%。 2. 风险识别 即识别投资过程中可能存在的风险。 主要任务就在于找到产生风险的关键因素（如大小非，美国次贷危机、通货膨胀） 。 3.风险度量 风险度量是对已经识别出来的风险进行量化估计 。 主要涉及三个概念：一是风险影响，指一旦风险发生可能对投资者造成的影响大小。二是风险概率，它用风险发生的可能性，一般用百分比表示。三是风险价值，它是评估风险的重要参数。风险值＝风险概率×风险影响。 4.风险控制 需要决定如何应对这些风险，即制定风险控制策略，有三种策略 回避风险：是指风险主体采取一定措施避免某种风险暴露的出现 。（如在经济衰退时不买股票） 分散风险：运用资产组合理论和有关的模型对各种资产选择进行分析，根据其各自的风险——收益特征和相互间的相关性来实现风险、收益的最优组合。 转移风险是指利用某些合法的交易方式和业务手段将风险全部或部分地转移给他人的行为。包括： （１）风险资产出售；（２）担保；（３）保险； （４）对冲 第二节风险管理的基本理论与最新发展 一、现代风险分析的基础理论 1.马柯维茨的资产组合理论 马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。 马想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票，他终于明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风险，分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险，马是第一人。当时主流意见是集中投资。 马克维茨（Harry Markowitz）（1952）关于资产组合选择的论文奠定了现代风险分析的基础。马克维茨认为，一个理性的投资者，如果按照期望效用最大化的原则行事，应该根据投资组合收益的均值与方差来选择投资组合。 马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。 2.资本资产定价模型(CAPM) 1963年，威廉.夏普（William.Sharpe）等人扩展了马克维茨的研究，形成了资本资产定价模型(CAPM)。 按照CAPM，一个投资组合的总风险用方差来度量，可以被分解成两个部分。第一部分与市场投资组合的运动有关，它取决于股票的 和市场投资组合的方差，通常用被称为市场风险或者系统风险。第二部分是与市场投资组合的运动无关的部分，用 表示，通常被称为投资组合的特殊风险或者非系统风险。 CAPM基本观点是承担必要风险的投资者会得到补偿，但承担不必要风险的投资者不会得到补偿。所以，对于没有特殊（内幕）信息的投资者应该尽量持有市场投资组合，如购买代表整个市场表现的指数基金。 3.期权定价模型 1973年，费希尔·布莱克和迈隆·斯克尔斯以及罗伯特·默顿同时发表了两篇关于期权定价的论文，这两篇论文对金融创新和各种新兴金融产品的面世起到了重大的推动作用。 期权定价模型在风险管理中的应用主要是基于对冲证券组合的思想，投资者可建立期权与其标的股票的组合来保证确定的报酬。 二、风险管理的最新发展 1.在险价值提出的背景和定义 由于在险价值可以将一个投资组合所面对的市场风险以单一数字表现出来 ，所以，在险价值（Value at Risk，VaR）成为了目前最受重视的市场风险度量方法， 所谓在险价值就是指一个投资组合，在特定的期间内及特定的置信水平下，在市场最坏的情况下，由于市场价格发生变动所可能产生最大的预期损失 。 在险价值用公式表示为： VaR=E（ω）-ω* 式中E（ω）为资产组合的预期价值；ω*为置信水平α下投资组合的最低期末价值。 含义：VaR代表了最大预期损失，等于期望投资组合总市值 E（ω）和投资组合最低市值ω*的差额。 2. VaR的计算系数