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上市公司现金流量与企业价值相关性研究 　　【摘要】企业价值最大化是财务管理的目标，而现金流量管理在财务管理中占有重要地位，理论分析表明现金流量是决定企业价值创造的重要因素；本文以财务指标衡量企业现金流量，相对价值指标衡量企业价值，基于上证A股1005家上市公司年报数据对企业价值与现金流量相关性展开实证分析，研究结果显示现金流量对企业价值提升有正面影响；企业管理人及投资者对企业价值衡量时应关注现金流量的状况，提高并完善现金流量管理，并对经营活动产生的风险进行预防控制。 　　【关键词】现金流量 现金流量管理 企业价值 价值创造 　　中图分类号：F234.3 文献标识码：A 　　引言 　　企业价值一直是投资者与企业管理者所关注的重点。20世纪80年代以来，我国将盈利至上作为企业价值创造和衡量的标准，同时也是财务管理的首要目标，但随着时代不断进步，企业间竞争愈发激烈，为达到短期目标，会计利润被操纵控制，不仅使得公众对于企业价值评估愈发困难，“盈利至上”这一顽固的思想也阻碍企业进一步发展，给其带来了负面效应。1975年美国最大的商品零售企业W.T.GRANT公司破产，其破产原因是过度看重企业的会计利润，忽视现金净流量，在1974年其营业净利润近千万，但是其现金流量在破产前五年的净额为负值；2001年美国安然公司的破产也是现金流量恶化导致。此后诸多公司发生类似事件引起了相关学者关注，会计利润不再是衡量企业价值的重要因素，现金流量对于企业价值的评估更加有效，现金流量与企业价值的关系也愈发鲜明。 　　关于企业价值的研究，外国学者以MYERS、JENSEN、MC-CONNELLSERVAES为代表分析企业债务结构，股权结构对公司价值的影响，采用托宾0值作为度量企业价值增长的指标；国内很多学者将企业高管、经理人的薪酬激励，股权激励、社会责任以及资本结构等方面与企业价值的关系进行实证研究，但是对于企业价值与现金流量相关性的研究较少。1998年3月财政部颁布《企业会计准则――现金流量表》，要求上市公司披露现金流量的相关信息，现金流量这一新观念也被理论界与实践界广泛关注；企业的价值就是现值与未来现金流量的现值，企业如何进行价值创造，稳定快速的发展，吸引投资者注入资产，关键在于其本身价值在未来能否给投资者带来预期收益，而预期收益就从企业现金流的质量反映。本文从实证角度对上市公司现金流量与企业价值相关性进行探讨。 　　一、文献回顾与研究假设 　　现金流量能够准确反映企业资金流动情况，决定企业经营状况好坏，较高的净现金流量表明企业发展稳健性良好，有较强的盈利能力以及偿债能力，在保证企业正常运营的同时，有实力进行价值创造，使得企业价值逐步提升。 　　通过理论分析可知现金流量与企业价值存在相关性，学者夏志华（2014）认为现金流量信息能够检验企业价值，从现金流量挖掘财务信息并做出决策，是判断投资的工具；赵春光（2004）采用收益模型对企业现金流量价值相关性进行实证研究，结论指出现金流量有价值的相关性，在2001年后的经营活动现金流量相对于会计利润有增量的价值相关性。 　　关于现金流量对企业价值到底有怎样的影响？陈志斌、韩飞畴（2002）研究得出现金流量决定企业价值创造，并提出现金流量战略性、战术性管理方式，为价值创造最大化提供可行途径；夏雪花（2007）基于沪市房地产行业对于企业价值与现金流量关系的研究表明二者存在显著正相关关系，同时指出要增强企业获取现金和偿债能力以及指定相关销售政策来提升企业价值。根据上述理论与实证分析，本文提出如下假设： 　　H1：现金流量对企业价值提升有正面影响。 　　二、研究方法 　　（一）样本选择与数据来源 　　本文选取2011年-2013年3年的数据作为样本，数据源于CSMAR数据库中的上证A股1052家企业，剔除数据不完整以及被ST的公司后得到1005家上市企业的年报数据，为排除极端值或异常值对研究结果影响，本文对每个变量实施了上下1%缩尾处理，此次研究没有对行业进行控制是为避免行业性质不同导致研究结果的特例性。 　　（二）变量选取和相关定义 　　1、被解释变量 　　本文被解释变量是企业价值，参考MITCHRLLLEHN的方法采用相对价值指标，从CSMAR数据库中取得托宾Q值B衡量上市公司的价值，排除不便准确计量的无形资产与商誉对企业价值的影响，同时将境内上市外资B股也包含在市值中计算，使最终数据更全面、准确。 　　2、解释变量 　　企业的现金流量分为经营活动的现金流量，筹资以及投资活动的现金流量，而企业价值主要由企业经营活动的质量决定，筹资以及投资活动的好坏也可以从企业运营中体现，本文选用经营活动现金净流量来衡量企业现金流量，借鉴相关研究选取的指标，并根据实际情况，选取净资产现金回收