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衍生工具与风险管理——如何套期保值 主讲人： 张博 小组成员： 王伟臣 曹力 查海俊 王思然 衍生工具与风险管理——如何套期保值 1. 套期保值的原理 2. 远期合约与期货合约 3. 期权 衍生工具 1 概念 （1）衍生工具是一种合约或协议，其持有人有权利或者责任在未来一段制定期间内，以某一预先定的价格，购买或者出售资产。 （2）衍生工具的价值取决于相关资产的价值。这类资产包括金融资产，如股票、债券、外汇和金融指标等，也可以是商品资产如石油、大豆和贵金属等。 2 种类 （1）根据衍生产品形态划分：远期合约、期货合约、掉期合约、期权交易 （2）根据原生资产的划分 ：股票、利率、汇率、商品 （3）根据交易方法划分 ：场内交易、场外交易 衍生金融工具在企业理财中的具体应用 1运用套期保值控制金融风险 2用于投资或投机 3降低融资成本，提高企业价值 衍生工具的风险 每一个投资项目都存在风险，投资衍生工具也不例外。 影响因素： （1）衍生工具可以使其持有人改变其所承担的风险。若持有人是想减少或抵消所承担的风险，他们会利用衍生工具作对冲的用途。这样说来，衍生工具的风险是很低的。然而，若衍生工具持有人的目的是用作投机，以博取极大的利润，例如预测大市走势，希望通过买卖衍生工具以赚取利润，这样，衍生工具的风险可以是非常大。所以，衍生工具的风险高低主要是取决于你的运用方法。 （2）衍生工具所包含的权利和责任，及因而出现的所谓对称风险和不对称风险。 在现实中，由于衍生工具操作不当造成的企业失败屡见不鲜。 如：1994年12月墨西哥金融危机、2008年中国中信泰富巨亏事件等 案例分析 近年来，国内大型企业因参与套期保值交易失败导致巨额亏损的案例屡见不鲜：中信泰富外汇交易巨亏、东方航空在燃油期货市场损失惨重……缘何这些大型企业屡屡在套期保值交易上失手？一个重要的原因就在于这些企业的经营管理理念和管理制度等没有适当引入全面风险管理。在此以深南电期权合约为例，对大型企业利用套期保值对冲风险却发生巨亏的原因进行分析 。 2008年3月，深圳南山热电股份有限公司（以下简称深南电）与高盛集团子公司杰润公司（以下简称杰润公司）之间签订了两份期权合约的确认书。虽然双方签订的合同规定杰润公司帮助深南电进行套期保值，但是合同的交易内容却带有明显的对赌性和不可控性。杰润公司将简单的期权协议拆解成三份来描述，实质上每份期权协议都是由两份原油期货看跌期权合约组成，深南电和杰润公司分别是这一看跌期权的卖方和买方，双方签订的两份期权确认书见表1。根据确认书的内容，用原油的市场价格与期权的执行价格进行比较，可以得出在不同原油价格下深南电期权合约的损益情况，见表2。深南电与杰润公司签订的两份期权合约实质上是两份对赌协议。在第一份合约中，如果油价高于63.5美元，深南电每月可以获得30万美元的收益。如果油价跌到62美元以下，每跌1美元，深南电就亏损40万美元，理论上最高盈利为30×10=300（万美元），最高亏损额却为40×62×10=2.48（亿美元）。 而在第二份合约中，从表面上看，这份期权互换同第一份期权互换基本类似，但第二份合约实际上是一个复合期权，杰润公司对合约具有优先选择权，即可以根据市场价格的波动情况，选择是否激活第二份协议中的期权互换，只有当石油价格在2008年12月30日远低于62美元时，高盛才会激活这份互换协议，这份合约对深南电来说几乎没有任何避险功能。上述协议的签订对于深南电来说，风险远远大于收益。以第一份合约为例，只要在2008年年底前，油价不跌破62美元/桶，深南电将只赚不赔。合约签署时，原油期货价格约为每桶100.75美元，且在相当一段时间之内保持上涨的趋势，年内油价跌破62美元/桶显然是一个“小概率事件”。然而，在合约签署后，国际原油价格在金融危机的影响下经历大起大落。从2008年3月到10月，国际原油期货价格均位于62美元／桶的上方，根据双方的约定，杰润公司每月须向深南电支付30万美元，深南电应收到240万美元。油价于10月下旬已跌破62美元，根据协议，深南电应按照(62美元／桶－浮动价)×40万桶的金额向杰润公司支付现金（浮动价为“每个决定期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数”），深南电在11月和12月共亏损1 007万美元，吞噬了此前数月深南电的对赌收益。 表1　　交易双方签订的期权确认书 表2　　　深南电损益分析计算表 深南电套期保值巨亏原因分析 1.工具选择不合理 2.具有明显的对赌性，带有投机色